公司发布2025 年年报及26 年一季度报告。据公告，公司25 年实现收入3.7 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润9589 万元，同比-20.4%。26Q1 实现收入8724 万元，同比+0.2%；实现归母净利润728 万元，同比-73%。工业端承压，业绩整体符合预期。

    　　验收节奏、海外竞对收购影响收入增速。据公司年报，25 年整体收入增速放缓主要是：1）国内订单结构中需要验收的项目占比有所增加，导致相关订单的收入确认周期有所延长；2）公司个别海外ODM 大客户采购额有所下降，对公司本期收入有所影响，其中，公司原ODM客户法如公司（Faro）于2025 年5 月与阿美特克（公司主要竞争对手形创公司的母公司）达成被收购协议，此后对公司采购额降幅较大。

    　　研发前置影响短期利润。利润承压主要系研发投入高增，消费级及新产品的研发前置导致。

    　　25 年研发投入9243 万元，同比+56.5%，研发投入占营业收入的比例为24.89%，较上年同期增加7.13 个百分点，主要系投入全场景三维数字化软件DefinSight 重大版本更新、新产品预研、专业级及消费级产品等研发投入大幅提升所致。

    　　拓竹联合开发消费级产品、进展顺利。据公司年报，公司26 年1 月与消费级3D 打印领军拓竹签署5 年协议，共同设计研发消费级3D 扫描仪，未来将直接复用拓竹的客户积累优势，直接受益于拓竹的快速增长。

    　　境外收入保持高增速。据公司年报，近年来公司境外业务收入保持较快增长，2025 年度境外收入同比增长约28.01%，占主营业务收入比例提升至49.19%，成为公司营业收入增长的重要驱动力。

    　　维持“买入”评级。由于工业级高毛利率产品阶段性承压，消费级产品前置投入相对较多，且拓竹联合研发的新品预计在26 年下半年开始销售，对26 年短期业绩影响较大。我们下调26-27 年的盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为1.6、2.5、3.4亿元（此前预计26-27 年为2.1、2.7 亿元）。考虑到公司具备全球竞争力，依靠积累的算法优势进行场景拓展；消费级产品与拓竹战略合作在3D 打印的应用、视觉系统在机器人的进展都有望成为长期增长的新动力，基于其稀缺性及长期成长空间，给予其可比公司平均的26年PE 90x，因此，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；拓竹合作及产品拓展不及预期的风险。