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江航装备(688586)机构评级研报股票分析报告

 
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江航装备(688586)深度报告:航空机载细分领域龙头 军备换装直接受益

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2021-08-19  查股网机构评级研报

  投资要点:

      老国企混改换发新生,业绩增长强劲。公司 2018 年 9 月完成混改,通过引进战略投资者、聚焦主业和实施股权激励,打造军与民两翼齐飞、军民融合的发展模式,形成以航空供氧、制氮和副油箱为主,以特种制冷和医疗健康产品为辅的产业格局,企业效益大幅提升,2020年公司实现营业收入 8.31 亿元,同比增长 23.2%,净利润 1.94 亿元,同比增长 71.73%,2021Q1 营业收入同比增长 78.83%,净利润同比增长 71.53%。

      军工行业高景气,型号批产催生机载设备广阔需求。目前我国军队装备无论是数量上还是质量上都与美国有较大差距,国防实力与我国综合国力严重不符,根据“备战”“2027 年实现建军百年奋斗目标”以及“2035 年基本实现国防和军队现代化”,我国军工行业迎来高景气,公司产品在产业链上游和中游具备独特市场竞争优势,现有型号批产带来广阔需求。在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至,飞机氧气系统和惰化系统等子系统现阶段使用国外产品,急需国产化解决卡脖子问题,公司一旦拿到产品适航证即可开启民用市场。

      产品技术国内领先,业务划分加强市场竞争优势。母公司中航工业对公司在产业链中的业务进行了划分,使得公司在细分领域具备垄断地位。航空氧气系统技术达到世界领先水平,是国内军机独家供应商;飞机副油箱市场除了四川某型号飞机之外,其余飞机均使用公司产的副油箱;油箱惰化系统在四代机中有着重要应用;特种制冷产品实现了海陆空天全军种覆盖,在陆军主战坦克中市占率超过 50%;公司生产的敏感元件毛利率 50%以上,随着下游航空航天产业的发展逐步放量,有力推动公司经营业绩上升。

      盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 11.19/14.96/19.66 亿元,归母净利润分别为2.73/3.65/4.85 亿元,每股收益分别为 0.68/0.90/1.20 元,以目前的股价对应的 PE 分别为 51/38/29,首次覆盖,给予买入评级。

      风险提示:1)设备配套风险;2)公司规模化效应及维修业务进展低于预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。

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