疫情下抗风险能力强，2020 年毛利率水平提升；2021Q1 营收回暖，重回高增长态势。根据公司公告，公司2020 年实现营业收入10.74 亿元，同比下降3.88%，这主要是受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，公司承接客户的项目进度略有延迟，部分开发项目进度延缓所致；公司归母净利润为8161 万元，同比增长2.55%；扣非后归母净利润为6461 万元，同比下降0.25%。值得注意的是，公司2020年毛利率水平出现了全面提升；2020 年公司毛利率为32.56%，同比增长2.06pct；细分来看，保险行业、银行及其他金融行业和企服行业毛利率均出现增长，分别同比增长4.41、1.63 和1.99pct。此外，公司经营活动产生的现金流量净额表现良好，2020 年为2960 万元，同比增长178.38%，由负转正。2021年第一季度公司实现营收2.53 亿，同比增长24.54%；归母净利润同比扭亏，实现1099.37 万元；同时，2021 年第一季度毛利率达32.10%，同比提升3.2pct。

    　　我们认为，2021 年公司营收回暖明显，伴随行业需求恢复，公司未来营收增速有望持续回升。

    云服务提升保险行业毛利率，银行业生态构建推进中。分行业来看，2020 年，公司保险行业实现营收4.19 亿元，同比减少8.91%；银行及其他金融行业实现营收2.77 亿元，同比增加7.07%；企服行业实现营收2.65 亿元，同比增加0.09%。

    　　公司在2020 年持续保持了在保险行业IT 解决方案市场的竞争优势，市占率位列前三，同时，在云服务方面，积极推广如销售回溯平台、自主分析平台等针对保险行业深度业务需求的云服务解决方案，推动毛利率提升。公司银行及其他金融行业业务发展良好，公司在银行行业领域的IT 解决方案中，针对银行信息系统的支付、清算与托管、风险控制系统及金融市场代客交易系统等，具有先进的技术能力和完善的解决方案能持续跟进监管要求和客户管理要求；此外，公司在服务大中型银行客户中的积累的软件产品开发能力，进一步向中小银行输出，外加日益增加的市场需求，推动2020 年实现了较好的收入增长。

    发展PaaS 生态，大客户复购率维持高位。公司的客户复购率持续提升，对客户的粘性持续提高，从2018 年到2020 年，公司前100 大客户收入占比维持在89%水平，同时前100 大客户的年复购率为87%、87%、94%。我们认为，复购率是IT 服务公司的核心指标之一，公司大客户90%的复购率已经在行业内处于领先地位，而且在数年内都保持在一个较为稳定的高位水平，说明公司现有优质客户粘性较高，能给公司提供较为稳定的收入。公司目前的业务发展计划中，构建PaaS 平台生态是重要方向。公司计划开展PaaS 平台产品及服务，并引领行业的IT 结构变革，积极构建相应生态。我们认为，公司现有的优质客户的粘性和稳定的高复购率，将会成为公司PaaS 平台发展的重要助力，打开公司新的成长空间

    　　高研发拓宽公司产品体系，增强PaaS 生态竞争力。2020 年，公司研发投入为1.01 亿元，同比增长10.36%，研发人员总数396 人，同比增长15.79%；提交专利申请38 项，其中发明专利35 项；获批软件著作权共85 项。公司基于为行业客户提供从开发到运营的一体化IT 服务的思路，搭建了Newtouch One 项目管控平台和Newtouch X 资源管控平台。我们认为，公司在研发上不断加大投入，有望维持自身技术优势，而新产品的推出将有助于配合公司PaaS 平台的发展，对客户实现生态赋能，进一步提升行业综合竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司已形成一定的行业地位和积累一定的客户资源，并且所在行业景气度有望持续；在资金充足、疫情逐渐好转的情况下，各业务发展有望提速。同时，公司在现有高覆盖产品优势和高复用率的客户优势之上，积极构建PaaS 生态，探索多种新商业模式，未来有望进一步打开市场空间。我们预测，公司2021-2022 EPS 分别为0.58/0.74 元；2021-2022 年营业收入分别为13.83/17.59 亿元。参考可比公司，我们采取PE 和PS 两种方式对公司进行估值：（1）给予 2021 年动态 PE38-42 倍，对应6 个月合理价值区间为22.05-24.37 元；（2）给予2021 年动态 PS 3.0-3.2倍，对应6 个月合理价值区间为22.79-24.31 元。综上所述，公司6 个月合理价值区间为22.05-24.37 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外业务发展不及预期，行业需求不及预期。