事件：司南导航发布 2025年中报。上半年公司营业总收入为 1.71亿元，较去年同报告期营业总收入增加5028.38 万元，实现两年连续上涨，同比较去年同期上涨41.82%。归母净利润为-272.34 万元。经营活动现金净流入为-6065.91万元，较去年同报告期经营活动现金净流入增加1404.72 万元。

    　　营收快速增长，核心业务盈利能力有所改善。2024 年公司营收4.13 亿元（+0.28%），归母净利润-3305 万元（-179.03%），主因毛利率下降、销售及研发费用增加，且对土默特右旗曼巧沟矿业等大额应收账款计提近1900 万元信用减值；同年中标1.45 亿元（含税）GNSS/MET 水汽观测站采购项目并签合同，预计利好2025-2026 年业绩。2025 年上半年，公司营收1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及885.68 万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润613.34 万元（+166.48%），盈利能力稳健。

    　　产品涵盖高精度 GNSS 芯片、核心板卡 / 模块、接收机等数据采集设备终端及系统解决方案。其中芯片包括 QC7820、Quantum III、Quantum -IIIA 等型号，核心板卡 / 模块有K901、K902、K922 等，接收机等数据采集设备终端包含鲁班系列（如 Lu8、Lu5）、T 系列（如 T80、T60AR）、N 系列（如 N9、N1）RTK 接收机及专用数据采集终端，应用系统解决方案则涉及智能驾驶与数字施工系统）和形变与安全监测系统等。

    　　持续布局无人机、智能驾驶及物联网等新兴业务。在无人机领域，多年深耕高精度北斗 / GNSS 核心技术，推出的 K8、K9 系列模块以更优性能、更小尺寸和更低功耗，支撑植保、物流等领域精准飞行市场拓展；在智能驾驶领域，攻坚高精度 PVTA 传感器技术，开发的 K802A、K902A 车规级模块及 M900 组合导航接收机，满足复杂环境下高精度定位需求，已融入上汽等整车企业生态链，保障智能重卡超 700 万公里运营；在物联网领域，依托自主高精度北斗 / GNSS技术及产品，为万物互联移动终端提供全产业链高精度 PVTA 传感器支撑。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27 年营业收入分别为5.4、6.9、8.5亿元，归母净利润分别为1492、4317、6242 万元，EPS 分别为0.19、0.54、0.78 元，对应PE 分别为259、89、62 倍。考虑到公司正在进行无人机、汽车自动驾驶、物联网等新兴应用领域的产业布局和技术储备，用户群体和应用范围将进一步扩大，建议关注。

    　　风险提示：技术替代或被超越、市场竞争加剧、出口业务受阻、核心技术人员流失等风险。