事件：公司2023 年前三季度实现营业收入8.78 亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润3.12 亿元，同比下降37.21%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降78.24%。23Q3单季度实现营业收入2.71 亿元，同比下降9.69%；归母净利润2883 万元，同比下降77.61%；扣非归母净利润86 万元，同比下降98.43%。

    光伏热场竞争格局改善，盈利底部有望回升。公司2022 年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响Q3 单季度营收及利润均有所下滑。

    Q3 公司综合毛利率26.77%，环比下降10.27pp。在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。23Q3 期间费用率23.07%，环比下降2.26pp。目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。展望明年，光伏热场行业几乎无新增产能。热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道，后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。

    锂电领域热场新品完成小批量交付，负极代工产能顺利爬坡。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I 期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。

    碳陶盘量产车型正式交付，短纤盘产品有望打入中端车市场。公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR 上市交付，标志着碳陶制动盘从0 到1 的突破。近期，比亚迪也为汉EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。10 月23 日，公司发布KBC-S 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格999 元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时，公司与长华集团签署战略合作协议，基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用，

    盈利预测与投资建议。我们调整公司23~25 年盈利预测至4.7、7.0、9.5 亿元，对应PE 25、17、12 倍。光伏热场价格底部回升盈利反转；锂电负极代工及热场业务弹性较大，碳陶刹车盘加速推进。给予目标价100.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。