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    　　天合光能发布2020 年年报

    　　天合光能披露2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入294.18 亿元，同比增长26.14%；归母净利润12.29 亿元，同比增长91.9%；扣非后归母净利润11.12 亿元，同比增长81.97%。同时，公司2020 年加权净资产收益率为8.94%，同比提升3.41 个百分点。

    　　简评

    　　组件收入快速增长，毛利率受原料价格影响略有下滑2020 年，公司光伏组件业务实现收入220.53 亿元，同比增长34.51%，组件出货量达到15.915GW，其中外销13.29GW，同比增长51.7%。公司组件业务大幅增长，主要是因为其宿迁、盐城、义乌、常州的多个产能项目开工并顺利实现投产，实现了产能的快速扩张。盈利能力方面，受到下半年上游原材料涨价的影响，公司全年组件业务毛利率同比下滑2.4 个百分点至14.9%。

    　　产能建设有望加速，电池、组件技术工艺不断进步2020 年底，公司组件总产能22GW 左右，随着宿迁、盐城、义乌三大生产基地210 产能的不断投产，2021 年底公司组件产能预计达到50GW 左右。同时，2020 年底公司电池片产能约为7.5GW，预计2021 年底将达到35GW，其中210mm 大尺寸电池产能占比将超过70%。报告期内，公司不断加快高效电池以及大功率组件领域的研发，其HJT 技术电池效率已经可以达到24%以上，N 型i-TOPCon 技术量产平均效率也已达到23.6%，最高达到24.05%。

    　　组件方面，公司基于210mm 大尺寸硅片，采用创新性版型设计、多主栅技术、叠加无损切割、高密度封装等先进技术推出600W+至尊系列组件，引领行业正式迈入光伏600W 新时代。

    　　支架业务同比大幅增长，收购Nclave 剩余股权实现有效整合除组件业务以外，公司跟踪支架业务较上一年度也实现了巨大飞跃，出货量达到2GW，收入同比增长241%，达到39.93 亿元。

    　　同时，公司继2018 年收购Nclave 51%股权后，于去年9 月又进一步收购剩余的49%股权，Nclave 正式成为公司的全资子公司，进一步提升了公司在跟踪支架领域的核心竞争力。搭配天合超高功率组件，天合跟踪支架可为电站系统发电量带来较大提升，从而降低系统发电成本。

    　　积极布局储能，智慧能源业务不断开拓

    　　近期，公司持续在储能智能解决方案业务发力，目前已与广州鹏辉合资建设磷酸铁锂电芯生产线、PACK 生产线，另有储能集装箱系统组装线等产能项目，总体规划超过10GWh。同时配套集成了BMS、PCS、EMS 系统等，为客户提供完整系统解决方案服务和高效可靠的储能系统集成产品。公司稳步推进EMS 效率管理系统、MOTA 能源管理系统、天合智能优配管理平台等能源物联网应用业务，为国家在碳中和大目标下、十四五规划指引下的以新能源为核心的电力系统智能化适配构建能力。

    　　首次覆盖，给予公司“买入“评级

    　　考虑到公司组件、电池产能未来有望加速投产，同时支架业务在收购Nclave 剩余股权之后，也将与组件业务形成较强的协同效应，我们预计公司2021-2023 年公司将分别实现营业收入531.91、724.79、870.09 亿元，归母净利润19.69、32.48、38.19 亿元，对应当前PE 分别为19.55、11.85、10.08 倍，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示：上游硅料、硅片涨价导致公司毛利率下滑；海外运费维持高位侵蚀公司利润；政策端出现扰动。