事件描述

    天合光能发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入85.22 亿元，同增54.86%；归母净利润2.30 亿元，同比增长50.50%；扣非净利润1.70 亿元，同增43.71%。

    事件评论

    光伏组件产销放量，带动2021Q1 收入高增。2021Q1 公司实现营业收入实现高增主要源于组件产销放量：我们预计2021Q1 改善组件出货在4.3-4.6GW 左右，同增长有望超50%左右。其中2021Q1 国内户用市场需求旺盛带动小金刚等户用组件产品持续放量，预计户用出货规模较去年同期实现大幅增长。

    成本向上，2021Q1 业绩阶段性承压。2021Q1 公司综合毛利率为12.27%，同比减少6.2pct，环比减少2.6pct。2021Q1 公司毛利率调整，或主要源于原材料成本上升以及运费成本上升所致：1）成本方面，2021 年年初以来硅料价格持续向上，预计一季度致密料销售均价超9 万元/吨；与此同时，2021Q1 光伏玻璃价格维持高位，其中3.2mm 玻璃价格维持在40 元/平以上水平；2）运费方面，2021Q1 以来集装箱供给趋紧，运费增加亦带来成本上升。公司凭借2020 年新建产能释放进一步实现降本，一季度210 大尺寸电池组件产销放量，大尺寸产品具备一定溢价能力，贡献业绩增量。盈利方面，2021Q1 公司归母净利润为2.30 亿元，同比增长50.50%，其中公司政府补助等非经常性损益项目共计0.61 亿元。剔除非经常影响，2021Q1 公司扣非净利润1.70 亿元，同比增长43.71%，净利约0.04 元/W。

    展望2021 年，公司积极推动210 大尺寸电池组件产品并加强组件扩产力度。产能方面，截至2020 年年末公司组件产能约12GW/22GW，2021 年公司将新增电池产能超20GW，新增组件产能近30GW，截至2021 年末公司电池/组件产能分别有望达35GW/50GW，电池自供比达70%。在扩产的同时，公司新增电池组件产线均可兼容210，组件产能结构处于行业领先水平，截至2021 年末210 组件产线占比有望近80%，在尺寸大型化趋势下公司综合竞争优势有望进一步凸显。上下游合作方面，公司在扩产的同时与上下游企业达成合作，并在硅料、玻璃等产能趋紧环节锁定长单确保组件出货量。长期看，未来公司有望以组件业务为基础向下游进一步延伸，综合竞争优势有望进一步凸显。

    我们预计，2021、2022 年公司分别实现归母净利润18.3 亿元、25.1 亿元，对应当前PE 分别为19、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业装机规模不大预期；

    2. 政策导向发生转变。