核心结论

    　　全球光伏组件一线品牌，业绩稳定增长。公司是全球一线的光伏组件供应商，较早推出210mm 大尺寸组件， 截至20 年底，210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW，产品得到行业认可。2017-2020 年，公司营业收入和归母净利润年复合增长率分别为2.98%和22.71%。

    　　光伏装机稳定增长，大尺寸组件占比快速提升。受产业链涨价影响，预计21 年全球新增装机约为150-160GW。大尺寸组件占比快速提升，21Q1 集中采购和地面电站招标均要求组件效率超530W，19.18GW 的招标项目中高效组件占比高达76.01%。公司作为210 组件龙头，出货有望大幅提升。

    　　大尺寸产能扩张巩固龙头地位，销售渠道遍布全球。截至2020 年底天合拥有电池片、组件产能12GW/22GW，预计21 年底电池片、组件产能将达到35GW/50GW，新建产能尺寸均以210 为主。从目前公司已投产及规划产能来看，公司电池及组件环节大尺寸占比高达81%/91%，大尺寸产能迅速扩张。

    　　且公司在全球20 多个国家和地区设立了分支机构，拥有50 余家长期合作的海外分销商，建立了5 个全资销售子公司，产品远销60 多个国家和地区。

    　　跟踪支架新贵，产能迅速扩张。公司光伏支架的出货量及市场占有率位居世界前列。2020 年公司跟踪支架出货量超过2GW，全球市占率4%，位居全球第八。20 年公司跟踪支架产能为2GW，预计2021 年天合跟踪自主产能将达到8GW 左右，随着公司产能大幅增长，有望助力公司打破产能制约，预计21 年出货量可达约4GW，市占率提升至6%左右。

    　　投资建议：预计公司21-23 年归母净利润为13.16/28.68/38.82 亿元，同比+7.0%/118.0%/35.4%，对应EPS 为0.64/1.39/1.88 元。给予公司 22 年27倍PE 的目标估值，对应目标价为37.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，产业链价格上涨超预期