事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入201.88 亿元，同比增长60.91%，实现归母净利润7.06 亿元，同比增长43.17%。

    2021H1 组件出货行业第二，大尺寸组件出货量第一，大尺寸产品布局进一步完善。2021H1 公司组件产品出货量超10.5GW，从2020 年的行业第四提升至2021H1 的第二，其中210 组件出货超5GW，在大尺寸组件市场中出货量第一。

    但是受制于原材料价格大幅上涨公司组件产品盈利承压，组件毛利率同比下降3.2 个pct 至10.74%；随着2021Q3 起硅料和硅片价格步入缓降通道，我们预计公司组件盈利能力将稳步回升。

    2021H1 公司的越南、盐城、宿迁等项目快速建成投产，2021 年底组件总产能预计将达50GW，其中210 产能约44GW，占比超80%；电池总产能预计达35GW，其中210 产能占比超过70%；叠加公司和通威合作的项目（包括年产4 万吨高纯硅项目、年产15GW 拉棒项目、年产15GW 切片项目及年产15GW 高效晶硅电池项目）建设稳步推进，在210 产品的领先布局和全产业链完善有望推动公司盈利能力和市占率的进一步提升。

    光伏系统整体解决方案出货高增，全球智慧能源布局稳步推进。在多类型产品的协同作用下，2021H1 公司在原材料成本大幅上升的背景下在国内电站系统业务获得近1.5GW 电站开发指标，较去年大幅增加；分布式光伏业务方面，公司“天合富家”原装户用系统出货量同比增长率超过300%，同时亦发布了BIPV 产品“天能瓦”，进一步完善在分布式光伏领域的产品布局。

    此外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，并在日本成为首个通过JET 认证并批量出货的中国户用储能公司；2021 年6 月公司和中国石化签署战略合作框架协议，未来将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应及研发等方面展开深度合作。

    维持“买入”评级：公司大尺寸产品和户用光伏系统出货量均实现显著提升，且未来大尺寸和差异化产品盈利优势有望进一步凸显，我们上调公司21-23 年净利预测，预计公司2021-23 年归母净利润分别为19.89/31.25/40.81 亿元（上调9%/上调11%/上调14%），对应EPS 为0.96/1.51/1.97 元，当前股价对应PE分别为50/32/24 倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，BIPV 和储能业务有望成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。