一、事件概述

    　　8 月24 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入201.88 亿元（同比+60.91%）；实现归母净利润7.06 亿元（同比+43.17%）；实现扣非后归母净利润5.84 亿元（同比+31.34%）；经营性活动现金流量净额1.25 亿元（同比-81.11%）；EPS 0.34 元，加权平均ROE 4.56%。其中2021Q2：营业收入116.65 亿元（同比+65.63%，环比+36.88%）；归母净利润4.76 亿元（同比+39.9%，环比+106.58%）；扣非后归母净利润4.14 亿元（同比+26.86%，环比+144.14%）；经营性活动现金流量净额15.99 亿元（同比+698.57%，环比+208.47%）。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 毛利率提升，现金流大幅改善

    　　Q2 公司综合毛利率14.18%，环比+1.91 pct，主要来自于组件业务ASP 及毛利率提升。

    　　Q2 期间费用率9.29%，环比-0.56%，销售/研发费用率略升，管理/财务费用率略降。损益类项目变化不大。Q2 经营性现金流净额15.99 亿元，环比Q1 -14.74 亿元大幅改善。

    　　组件出货继续高增，引领行业大尺寸趋势

    　　公司上半年组件出货10.5GW，同比+80%，组件出货排名全球第二；其中210 组件出货超5GW，占比50%，在大尺寸组件市场中出货量第一，继续引领行业大尺寸趋势。全年出货预计30GW。公司持续推进产能建设，预计2021 年底电池片、组件产能达到35、50GW，其中210 大尺寸产能占比超过70%。行业来看，凭借210 产品优势及多年全球销售渠道积累，出货量有望持续保持行业前列；210 阵营看，公司无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列，凭借产品和产能先发优势，未来充分享受红利。

    　　光伏系统业务快速增长，全面开花

    　　系统产品方面：（1）地面电站业务跟踪支架与组件业务充分协同，实现多个大型地面电站产品交付；（2）分布式光伏业务原装品牌系统2021H1 出货超500MW，其中户用出货量同比增长超过300%。公司深耕分布式市场，“天合富家”与“天合蓝天”品牌在户用与工商业领域具备较强知名度，率先发布《整县推进白皮书》，积极卡位整县推进模式下分布式光伏新“赛道”；（3）发布BIPV 产品“天合瓦”，推进BIPV 应用落地，掘金BIPV 大蓝海。

    　　电站开发方面：2021H1 国内电站项目开发达到1.5GW 以上，海外项目储备持续增长。

    　　三、投资建议

    　　Q2 公司盈利高增，组件环节盈利能力出现行业性好转，同时公司扩产快速推进，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为20.88、37.28、49.56 亿元（此前预测为20.8、27.12、35.85 亿元），同比分别增长69.8%、78.6%、32.9%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为47、27、20 倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，长期战略布局清晰，跟踪支架、分布式、储能业务多点开花。参考当前CS 光伏产业59 倍PE-TTM 估值，公司估值较低，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。