投资要点

    　　2021H1 公司归母净利润7.06 亿元，同比增长43.17%，超市场预期：公司发布2021年半年报，2021 年上半年实现营业收入201.88 亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06 亿元，同比增长43.17%。盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。

    　　海外出货快速增长，大尺寸及分销占比提升，盈利能力超市场预期。2021H1 公司组件业务收入172.48 亿元，同增91%，上半年公司出货量超10.5GW，居全球第二，其中2021Q2 出货超6GW，同环比+81%/+33%，盈利能力超市场预期，原因：1）签单价格高；2）海外出货快速增长，海外价格高盈利强；3）大尺寸占比提升，产品结构持续改善；4）分销占比提升,提升促进盈利结构性改善。

    　　转换效率行业领先，N 型大尺寸电池技术正在验证。公司166 和210 的PERC 电池量产效率已达到 23.40%，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%，产品指标均达到行业领先水平。新技术方面，公司TOPCon 电池实验室可量产电池效率达24.5%，新建了500MW 的210 大尺寸TOPCon 电池中试线；另外，公司已完成 210大尺寸 HJT 可靠性的研究工作，正在进行组件认证。

    　　扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。我们预计到2021 年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池组件一体化比例提升至70%。新扩产能均为210，到2021 年底电池组件210 占比超过70%，公司老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。

    　　分布式光伏系统增长亮眼，高盈利成为业绩新动能。2021H1 公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长，出货超500MW。其中户用光伏系统出货量同比增长超300%，主要得益于国内户用市场快速增长，1-7 月国内户用光伏新增装机7.65GW，同增157%，我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+。往后看，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向 BIPV 等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

    　　跟踪支架及电站业务稳健发展，智慧能源开辟储能新空间。2021 年上半年公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，下半年需求起量+跟踪支架渗透率提升，我们预计盈利将有所修复。

    　　智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。

    　　盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们上调盈利预期，我们预计2021-2023 年归母净利润为20.72/35.67/45.33 亿元（前值2021/2022/2023年为19.33/27.90/35.59 亿元），同比增长68.6%/72.1%/27.1%，对应EPS 为1.00/1.72/2.19 元，给予2022 年38 倍PE，对应目标价65.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。