事件

    　　天合光能发布2021 年半年度报告

    　　天合光能披露2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入201.88 亿元，同比增长60.91%；归母净利润70.58 亿元，同比增长43.17%；扣非后归母净利润58.39 亿元，同比增长31.34%。同时，公司2021 年上半年加权净资产收益率为4.56%，同比提升0.53 个百分点。

    　　简评

    　　电池组件业务量价齐升，成本上升致毛利率下降2021 年上半年，公司电池组件业务实现收入172.48 亿元，同比增长96.09%。出货量方面，报告期内公司组件出货量（含内销）达到10.5GW，同比增长79.79%，全球排名第二，同时210 组件出货量超过5GW，在大尺寸组件产品市场中排名第一。售价方面，上半年公司组件平均售价为1.76 元/W，同比提升13.55%。

    　　盈利能力方面，由于受到硅料、大宗材料价格以及物流运费上涨影响，公司毛利率同比下降3.45 个百分点至10.75%。同时为了应对汇率上涨，公司上半年通过套期保值规避了汇率波动对公司利润的影响，投资收益达到2.32 亿元，其中远期外汇合约交割收益2.43 亿元。

    　　可转债发行完成，产能有望加速扩张

    　　公司于业内率先推出210 大尺寸组件，上半年越南基地电池及组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能快速建设落成。根据规划，2021 年底公司电池、组件产能将分别达到35GW、50GW，210 大尺寸产能占比超过70%。8 月份，公司完成可转债发行，募资金额52.52 亿元，为公司后续产能的扩张奠定良好基础。根据募集资金用途，其中33.75 亿元将用于共计29GW 高效太阳能电池项目建设，3.9 亿元将用于盐城大丰10GW光伏组件项目。

    　　光伏系统、智慧能源业务有望迎来高增

    　　上半年，公司光伏系统业务进展顺利，国内光伏电站系统项目开发达到1.5GW 以上，海外电站系统项目储备持续增长，分布式光伏业务原装品牌系统出货超500MW。同时，公司跟踪支架产品在国内外疫情持续的困难环境下，实现国内外多个大型地面电站产品交付，自主推出的“安捷”、“开拓者”系列产品搭配天合超高功率组件，有效提升内部产业业务协同效应。智慧能源业务方面，报告期内公司持续在储能智能解决方案业务发力，实现国内外大型标杆项目的突破。天合储能业务打通从电池到系统的全产业链，形成垂直一体化的竞争优势。同时公司于今年6 月与中石化签署了战略合作框架协议，双方将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应等方面进行合作。我们认为随着光伏下游应用场景的逐步多样化，以及储能需求的到来，光伏系统及智慧能源业务未来有望迎来高增。

    　　维持公司“买入”评级

    　　行业层面来看，今年以来上游硅料供给成为光伏产业链发展瓶颈，后续随着上游硅料产能的释放，全球光伏装机需求有望迎来快速增长，并且电池、组件环节的单瓦盈利也将随着硅料价格的下行有所修复。公司作为全球210 大尺寸组件龙头，产能快速扩张，有望充分受益于光伏行业的高景气。我们预计公司2021-2023 年公司将分别实现营业收入604.70/753.69/902.99 亿元，归母净利润19.73/31.82/39.94 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游硅料、硅片涨价导致公司毛利率下滑；海外运费维持高位侵蚀公司利润；政策端出现扰动。