公司公布2021 年中报，21 年上半年实现营收201.88 亿元，同比+60.91%，归母净利润7.06 亿元，同比+43.17%；二季度营收116.65亿元，同比+65.63%，环比+36.88%，归母净利润4.76 亿元，同比+39.88%，环比+106.58%，业绩略超预期，主要是组件出货大幅增长及毛利率环比改善带动。

    组件出货量跃居全球第二，持续扩产210 推动市占率进一步提升。公司21 年上半年组件营收153.14 亿元，出货超10.5GW，同比+80%，出货量跃居全球第二名，全球市占率约15.13%，其中210 组件出货超5GW，在大尺寸组件中排名第一；二季度组件出货量约6GW，环比+33%，综合毛利率环比+1.92pct 至14.18%，主要受益组件价格提振，缓解原材料及物流成本上涨压力，带动盈利水平回升。公司坚定加码210 产能，预计21 年底电池/组件产能达35/50GW，其中210 占比超70%，预计21 年组件出货达25~30GW，若按21 年全球组件实际需求160GW，对应全球市占率达15.6%~18.8%，较20 年市占率10.2%提升明显。

    N 型电池/分布式/储能持续突破，创新盈利增长点。公司166 及210 电池量产效率达23.4%，TOPCon 实验室量产效率达24.5%，新建500MW大尺寸中试线，正在进行210HJT 组件认证。上半年分布式出货量500MW，同比+655%，推出“天能瓦”进军BIPV 市场。发布跟踪支架新品，功率覆盖400W~670W+，国内电站系统业务获得近1.5GW 电站开发指标。储能方面已打通从电池到系统的全产业链，日本户用储能产品通过JET 认证并批量出货。各业务依托一体化布局，持续贡献盈利。

    预计公司21-23 年业绩分别为21.07/33.13/43.68 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.60/2.11 元/股，参考可比公司估值，给予公司22 年业绩36XPE，对应合理价值57.60 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。需求不达预期，产业链价格剧烈波动等。