事件：公司发布 21 年中报，实现营业收入 201.88 亿元，同增 60.91%。

    　　实现归母净利润 7.06 亿元，同增 43.17%。其中 Q2 实现营收 116.66 亿元，同增 65.64%，环增 36.89%；实现归母净利润 4.76 亿元，同增长39.9%，环增长 106.6%。业绩符合市场预期。

    　　大尺寸组件出货高增，盈利能力环比小幅提升。21 年上半年公司出货量超 10.5GW，同比增长 79.79%，其中 210 组件出货超 5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一，210 组件需求持续旺盛。虽然 2 季度上游硅料价格大幅上涨、海外物流运费有较大上涨，但公司 Q2 单 W 盈利依然实现了环比小幅提升，主要原因系分销的工作有比较大的突破，占比有较大提升。且公司非硅成本实现持续下降助力盈利能力有所提升。

    　　深耕分布式市场，出货实现高增长。“天合富家”原装户用光伏系统和“天合蓝天”原装工商业光伏系统在户用和工商业两个市场的市场占有率实现快速增长，其中户用光伏系统出货量超 500MW，同比增长率超过300%。未来随着整县推进，公司分布式业务有望迎来快速增长。

    　　大尺寸产能快速扩张，大尺寸产能占比高。21H1 越南基地电池与组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能项目快速建设落成。预计 21 年底天合电池片、组件产能将达到 35GW/50GW，新建产能尺寸均以 210 为主，进一步适应公司高效组件的发展。其中 210 大尺寸产能占比超过 70%。新建产能将具有技术、成本双优势，在规模化的基础上进一步提升产品盈利水平。

    　　投资建议：预计 21-23 年公司归母净利润为 20.09/33.47/40.42 亿元，同比+63.4%/66.6%/20.8%，EPS 为 0.97/1.62/1.95 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，光伏装机不及预期