事件描述

    天合光能发布2021 年半年报，报告期内实现收入201.88 亿元，同比增长60.91%；归属母公司净利润7.06 亿元，同比增长43.17%；其中，2 季度实现收入116.65 亿元，同比增长65.63%，环比增长36.88%；归属母公司净利润4.76 亿元，同比增长39.88%。

    事件评论

    组件产销放量贡献利润主要增量。2021H1 公司光伏产品（组件）实现收入大幅增长，主要源于公司越南、盐城、义乌等基地建成投产，带动2021H1 出货超10.5GW。

    同时，根据分部报表计算公司2021H1 含税销售均价超1.85 元/W，分析其缘由主要在于：1）美国出货规模良好且均价高；2）分销占比持续提升；3）210 组件占比快速提升，上半年占比近50%。盈利水平方面，公司组件毛利率为10.7%，同比下降3.2pct。由此，公司收入及价格行业领先，盈利能力亦表现良好，主要在于高海外占比带来高价格的同时，运费、关税等成本亦上升。

    光伏系统及智慧能源稳步发展。公司跟踪支架业务在国内外疫情持续的困难环境下，搭配天合超高功率组件，实现国内外多个大型地面电站产品交付。国内电站业务上半年面临组件价格上涨等挑战，仍获得近1.5GW 电站开发指标，同比大幅增加。国内分布式光伏加速发展背景下，公司户用光伏系统出货量同比增长率超过300%，天合富家在现款销售类业务行业排名第一。

    拥抱大势，全面成长。后续来看，下半年国内地面电站加速启动，整县推进火热，户用抢装进行时，海外PPA 电价提升保障经济性，需求韧性强；2022 年硅料瓶颈解除，利润向下游流动，电池组件盈利水平有望改善。在此背景下，公司加强电池与组件产能扩张力度，并积极推动210 产品，预计2021 年底电池产能达到35GW，其中210 占比超过70%；组件产能达到50GW 左右。公司继续积极开发下一代核心电池技术，目前TOPCon 电池实验室可量产电池效率可达到24.5%，166 和210电池量产效率亦达到23.40%，处于行业领先水平。分布式方面，公司天合富家与天合蓝天品牌力突出，顺应整县推进浪潮，目前已有超70 个县采取公司提供的解决方案。长期看，公司更有望以组件业务为基础向下游延伸，综合竞争力增强。

    我们预计公司2021-2023 年分别实现18.6、33.3、44.5 亿元，对应PE 为59、33、25 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1. 光伏装机不及预期；

    2. 原材料成本进一步上涨。