2021Q3 公司归母净利润4.51 亿元，同比增长33.06%，符合市场预期。公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入312.65 亿元，同比增长56.90%；实现归属母公司净利润11.56 亿元，同比增长39.05%。其中2021Q3，实现营业收入110.77亿元，同比增长50.09%，环比下降5.04%；实现归属母公司净利润4.51 亿元，同比增长33.06%，环比下降5.26%。盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。

    　　海外出货快速增长，大尺寸及分销占比提升，盈利能力超市场预期。2021Q1-3 公司组件出货量16GW+，其中2021Q3 出货6-7GW，出货量同环比约+60.0%/+5%，盈利能力符合市场预期。原因：1）签单价格高；2）海外出货快速增长；3）大尺寸占比提升；4）分销占比提升，促进盈利结构性改善。我们预计公司2021Q4 出货8-10GW，全年出货目标25-27GW，同增57-70%，且出货结构进一步改善。

    　　扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。我们预计到2021 年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池组件一体化比例提升至70%。

    　　新扩产能均为210，到2021 年底电池组件210 占比超过70%，公司老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。

    　　分布式光伏系统增长亮眼，高盈利成为业绩新动能。2021Q1-3 年公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长，出货超1GW，其中Q3 超500MW。公司户用光伏系统出货量快速增长，主要得益于国内户用市场快速增长，1-9 月国内户用光伏新增装机11.676GW，同增120%，我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+。往后看，国内整县推进大超市场预期，我们预计总规模超100GW，公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务，并向 BIPV 等业务领域拓展，将充分受益整县推进及户用市场加速，增长潜力较大。

    　　跟踪支架及电站业务稳健发展，智慧能源开辟储能新空间。2021Q1-3 公司跟踪支架实现多个重大项目交付，出货超1.1GW，其中2021Q3 出货超500MW，但因钢材价格的快速上涨，有量无利，处于盈利底部，我们预计明年需求起量+跟踪支架渗透率提升，盈利将有所修复。光伏系统业务，公司电站稳步推进，国内获得近1.5GW电站开发指标，均较去年大幅增加。智慧能源业务，公司稳步构建储能核心能力，积极进行国内外市场销售与布局。

    　　盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计2021-2023 年归母净利润为20.72/35.67/45.33 亿元（与前值相同），同比增长68.6%/72.1%/27.1%，对应EPS 为1.00/1.72/2.19 元，对应现价PE 分别71x、41x、32x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等