业绩总结：2021 年前三季度公司实现营业收入312.65亿元，同比增长56.90%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%。Q3单季度实现营业收入110.77亿元，同比增长50.09%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长33.06%。

    　　Q3毛利率环比小幅下滑，硅料价格高企凸显盈利韧性。Q3收入端延续高增长，主要是光伏组件、分布式电站等业务板块实现销售增长。Q3 综合毛利率13.93%，环比小幅下降0.25pp。在硅料价格整体维持高位的背景下，公司盈利能力体现出较强韧性。Q3 公司确认投资收益2.42 亿元，同、环比均有较大幅度增长，主要是外汇远期合约交割收益增加。截至Q3末，公司存货131.67 亿元，较Q2 末大幅增加45.24 亿元。

    　　硅料供应瓶颈有望缓解，产业链利润向电池、组件端转移。今年Q4，通威股份乐山二期5万吨高纯晶硅项目、包头一期5万吨高纯晶硅项目，新疆大全4B 项目（3.5 万吨）将相继投产，有效缓解多晶硅供应瓶颈问题。明年随着上游原材料价格回落，产业链利润将向电池和组件环节转移。公司上市以来积极扩产，上半年越南基地电池与组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能项目快速建设落成。预计到今年年底电池片、组件产能达35GW、50GW，为明年光伏需求释放做好充分准备。

    　　布局下一代电池技术，抢占技术制高点。公司166 电池和210 电池量产效率已达23.40%，随着PERC电池逐渐接近理论转换效率极限，公司积极布局下一代电池技术。TOPCON 电池实验室量产电池效率可达24.5%，并新建了500MW的210 大尺寸TOPCON 电池中试线。可转债募投项目中，盐城16GW 高效太阳能电池项目、宿迁二期5GW 项目均预留了TOPCON 接口，宿迁三期8GW项目采用TOPCON 工艺。HJT 电池和组件技术方面，公司正在进行210 尺寸HJT 组件认证。

    　　盈利预测与投资建议。Q3 硅料价格维持高位，公司盈利体现较强韧性。随着硅料供应瓶颈逐渐缓解，光伏产业链利润将向电池和组件转移。明年随着产业链价格下行，被高价抑制的需求有望释放。预计未来三年公司归母净利润分别为19.19、34.66、42.40 亿元，复合增速51.09%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：公司产能未能如期投放；原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险。