事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业总收入312.65亿元，同比增长56.9%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%。其中单三季度实现营业收入110.77亿元，同比增长50.09%，环比下降5.04%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长33.06%，环比下降5.25%。业绩符合预期。

    　　组件出货环比基本持平，210占比持续提升。公司三季度组件出货环比基本持平，其中210出货占比约为70%，产品结构持续改善，预计四季度大尺寸出货占比将有进一步上升。三季度上游原材料价格维持高位导致成本压力较大，但公司自身非硅成本环比有所下降叠加大尺寸出货占比提升，组件盈利能力依然维持在较好水平。

    　　分布式出货实现高增长，未来有望构建公司业绩新增长点。公司深耕分布式市场，布局时间长，覆盖渠道广，天合富家和天合蓝天品牌获得客户高度认可。三季度公司分布式出货同环比均实现大幅增长。预计未来公司将紧抓市场发展机遇，随着整县推进政策推动，公司分布式业务有望实现快速发展。

    　　大尺寸产能快速扩张，大尺寸产能占比高。预计21 年底天合电池片、组件产能将达到35GW/50GW，新建产能尺寸均以210 为主，进一步适应公司高效组件的发展。其中 210 大尺寸产能占比超过 70%。新建产能将具有技术、成本双优势，在规模化的基础上进一步提升产品盈利水平。

    　　投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为19.73/35.31/45.06亿元，同比增长60.5%/78.9%/27.6%，EPS分别为0.95/1.71/2.18元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期