投资要点

    　　深耕光 伏产业廿余年，老牌组件企业回A 再起航。公司主要产品为光伏组件，业务布局可分为光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块，近年来公司经营稳健，组件市占率稳定提升。2020 年6 月上市以来公司两轮融资共募资75 亿多，为公司产能快速扩张提供资金，预计2022Q1 末时公司电池、组件产能分别达到35、50GW。

    　　光伏降本仍为主旋律，大尺寸符合行业趋势。当前碳中和已成为国际共识，光伏已进入平价时代，但光伏作为电源的成本优势还不稳固，降本需求依然迫切。大尺寸是降本增效有效方法。公司作为210 组件龙头，5 款210 产品覆盖全应用场景，截止2022 年1 月初，210 组件成为天合光能最主流的产品，累计出货量已超16GW。

    　　组件行业头部效应明显，预计2022 年盈利中枢上移。组件环节集中化趋势明显，公司2021H1 出货量超10.5GW，行业排名第二，在销售渠道、管理能力、可靠度认证、产业链协同等方面优势全面凸显。随着硅料新增产能逐渐投产，硅料供需紧缺局面缓解，价格回落，2022 年组件环节将成为弹性最大环节，预计公司盈利中枢将逐渐上移。加上公司多数新增产能将于2022Q1 末前建成投产，公司业绩有望量利齐增。

    　　顺应趋势，多角度深耕下游应用场景。公司在光伏产业链下游已布局分布式业务、跟踪支架业务、储能业务等，未来有望多业务板块协同共振。短期看公司在整县推进背景下，分布式业务快速放量；中期看公司组件和支架作为整体解决方案将形成协同效应，长期看公司储能业务等逐渐孵化。

    　　投资建议：公司是210 组件龙头，顺应大尺寸发展趋势，组件端具备良好市场竞争地位，预计2022 年盈利中枢稳定上移，未来光伏系统业务将为公司贡献长期增长动力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为18.76、36.38、51.34 亿元，同比增速分别为52.6%、93.9%、41.1%，对应2022 年2 月24 日收盘价PE 分别为74.8、38.6、27.3 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动