事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入444.80 亿元，同比增长51.20%，实现归母净利润18.04 亿元，同比增长46.77%，扣非归母净利润为15.48 亿元，同比增加39.16%，其中计入当期非经常性损益的政府补助约3.72亿元；2021Q4 实现归母净利润6.48 亿元，同比增长62.91%；公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入152.73 亿元，同比增长79.20%，实现归母净利润5.43 亿元，同比增长135.97%。

    聚焦210mm 大尺寸光伏组件，出售电站增厚业绩。公司2021 年实现光伏组件出货量24.8GW，其中210mm 尺寸产品出货16GW；光伏组件对外销售21.08GW，用于自身电站能系统产品约3.7GW。全年组件产品销售营业收入为343.95 亿元，同比增长55.97%，单位营收约1.63 元/W，毛利率为12.43%（境内销售毛利率为14.21%，境外销售毛利率为11.76%），同比减少2.47 个pct，主要系上游硅料涨价所致。2021 年公司光伏支架产品实现出货1.8GW，分布式系统出货超2GW，整体系统产品收入为45.64 亿元，同比增加14.31%，毛利率为12.43%；公司获得国内电站系统3.5GW+指标，同比增长200%；出售电站总装机容量为818.73MW，增加当期经营业绩3.19 亿元。

    2022Q1 原材料价格持续位于高位，公司组件产品出货保持快速增长且出货结构进一步优化（210mm 产品占比持续提升），但盈利受到阶段性影响，整体毛利率同比上升1.32 个pct（环比下降1.9 个pct）至13.59%。

    公司2022 年组件出货目标为43GW，8GW TOPCon 电池将在下半年投产。截至2021 年底公司电池产能达35GW，组件产能达50GW；公司计划2022 年底电池年产能达到50GW，组件年产能达到65GW；2022 年度组件出货量目标43GW（含自用）。在电池新技术方面，公司N 型TOPCon 电池技术量产线实验批次电池平均效率达24.5%，2022 年4 月宿迁8GW TOPCon 电池项目已正式启动，预计2022H2 逐步投产，同时公司在HJT 电池方面也进行了技术储备。

    维持“买入”评级：公司大尺寸产品和分布式业务销售均实现显著提升，我们维持22-23 年盈利预测并引入24 年盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润分别为35.79/45.71/55.96 亿元（维持/维持/新增），对应EPS 为1.65/2.11/2.58元，当前股价对应22-24 年PE 分别为29/23/18 倍。光伏行业高景气度持续，公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展光伏系统及分布式电站业务品类，有望在全产业链获取超额收益，维持“买入”评级。

    风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司电站开发业务进度低于预期。