事件：公司发布2021 年年报及22 年一季报。2021 年公司实现营业收入444.80 亿元，同比+51.20%，归母净利润18.04 亿元，同比+46.77%。

    　　2022Q1 实现营业收入152.73 亿元，同比+79.20%，实现归母净利润5.43亿元，同比+135.97%。业绩符合预期。

    　　组件出货同比大幅增长，大尺寸出货占比逐季提升。21 年组件对外销售约21.08GW，同比+58.71%，实现大幅增长。21 年公司210 出货占比65%左右，且大尺寸出货占比逐季度提升，单4 季度占比达75%左右。

    　　21 年公司受上游原材料涨价影响，成本端具备一定压力，公司凭借自身产品结构的不断改善，组件盈利能力维持较好水平。预计22 年组件出货将达43GW（含自用），大尺寸占比进一步提升。

    　　分布式系统产品构建公司业绩新增长点。21 年公司系统出货量超 2GW，实现同比三倍以上增长。公司在分布式市场布局时间长，渠道覆盖面广，品牌在下游客户认可度高，预计随着整县推进等政策推动，公司分布式业务出货有望快速提升，为公司带来业绩新增量。

    　　大尺寸产能持续扩张，公司龙头地位稳固。截至21 年末，公司电池产能达 35GW，组件产能达 50GW。2021 年5 月，公司越南太原工厂的首批210 电池及组件成功下线，210 组件海外产能全面展开，超高功率210至尊系列组件加速全球出货，进一步满足全球市场需求。预计2022 年底，电池年产能将达到 50GW,组件年产能达到 65GW，新增产能均可满足210 大尺寸生产需求。

    　　投资建议：预计22-24 年实现归母净利润34.08/51.61/60.66 亿元，同比+88.9%/51.5%/17.5%，EPS 为1.57/2.38/2.80 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期