投资要点

    　　事件：（1）公司发布2021 年年报，全年实现营业收入444.80 亿元，同比增长51.20%；实现归母净利润18.04 亿元，同比增长46.77%，扣非后归母净利润15.48 亿元，同比增长39.16%。（2）公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入152.73 亿元，同比增长79.20%；实现归母净利润5.43 亿元，同比增长135.97%，扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长189.33%，符合预期。

    　　2021 年组件出货量超预期，产能扩张稳定推进。公司2021 年全年累计出货24.81GW，其中对外销售量为21.08GW，超出此前预期。2022 年组件出货目标为43GW（含自用），出货目标大幅增长，不断扩张的产能是公司出货目标提升的底气，公司年报中披露2021 年末电池/组件产能分别为35/50GW，计划在2022 年末电池/组件名义产能达到 50/65GW。

    　　分布式竞争优势显著，有望成为公司第二增长点。出货量方面，公司2021 年实现分布式系统出货量超2GW，连续三年实现出货量翻番。产品方面，公司分布式系统业务具有“天合富家”、“天合蓝天”双品牌以及“天合蓝天·天能瓦”等BIPV 和BAPV 场景解决方案。渠道方面，截止2021 年末公司已经拥有超过1000 家优质经销商。未来，公司分布式业务将与组件业务协同并进，市占率有望进一步提升。

    　　投资建议：公司作为组件头部厂商的核心竞争力显著，预计后续随着疫情好转、硅料产能释放带动上游原材料下行，公司核心组件业务将迎来量利齐增，叠加分布式持续放量，调整公司2022-2024 年归母净利润至39.2 亿元/50.0 亿元/61.2 亿元，对应2022年4 月28 日PE 分别为26.8 倍/21.0 倍/17.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响