营收利润大幅增长，组件占比略有提高。公司上半年实现营业收入357.31亿元（同比+76.99%），实现归母净利润12.69 亿元（同比+7%），实现扣非净利润11.51 亿元（同比+97.06%）。2022 上半年公司组件业务销售收入284 亿元，占主营业务销售收入的80%，比2021 全年提升3pct。

    组件出货提升，盈利能力稳定。上半年公司光伏组件整体出货18.05GW（含内部交易），同比增长约72%，其中Q1 出货8GW 左右，Q2 出货10GW 左右。

    上半年组件出货中，分布式渠道占比在60%以上，210 大尺寸占比85%以上。

    估算公司对外销售组件的单瓦净利在0.06-0.07 元/W，与Q1 相比基本稳定。

    光伏系统产品业务高速成长。公司光伏系统产品业务包括分布式系统和光伏支架，上半年两个板块出货规模均取得强劲增长。分布式系统出货量超过2.2GW（同比增340%），其中Q1 约0.8GW，Q2 约1.4GW。支架业务上半年出货2GW，已超过2021 年全年出货量。从板块营业收入来看，2022H1 系统产品业务取得营业收入53.6 亿元，同比去年增长209.6%。

    电池组件产能稳步扩张。产能方面，公司预期2022 年底电池/组件产能达到50/65GW，比去年年底分别增长43%/30%，其中210/210R 产能的占比预计超过90% 。公司电池自供率不断提升， 2020/2021/2022H1 分别为54.5%/70.0%/76.9%，电池自供率的提高，有利于降低公司外采电池片的成本，提升组件产品的单瓦盈利能力。

    加强一体化、N 型化产业链布局。公司于7 月与青海省政府签署协议，规划建设从上游到下游的全产业链光伏产业园，包括年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。青海产业园新增产能布局均为新一代N 型配套产能，目前规划为TOPCon 技术路线，其中20GW 拉晶产能有望于2022 年底开始贡献产出。

    风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司持续扩产，并拓宽产业链布局，我们上调公司盈利预期，预计2022-2024 年归母净利润35.9/60.9/76.5 亿元（原预测为35.7/51.3/69.5 亿元），同比增速98.8%/69.8%/25.6%，当前股价对应PE 为44.5/26.2/20.9x。维持“买入”评级。