公司22H1 组件出货超18GW，市占率进一步提升至15%，归母净利润同比增长近80%。公司加快完善组件上下游产能布局及N 型技术产业化，在需求高速增长的驱动下，迎来组件业务量利齐升。同时，积极拓展光伏系统和智慧储能等业务，强化业务多元协同发展，打开长期新增长空间。我们维持公司2022-24年EPS 预测分别为1.69/3.19/4.30 元，现价对应PE 分别为44/23/17 倍。给予2023 年30 倍PE，维持公司目标价96 元，维持“买入”评级。

    22H1 归母净利润同比+79.85%，公司业绩符合预期。公司2022H1 实现营业收入357.31 亿元（+76.99% YoY），归母净利润12.69 亿元（+79.85% YoY），业绩符合预期。其中，22Q2 实现营业收入204.58 亿元（+75.38% YoY，+33.96%QoQ），归母净利润7.26 亿元（+52.69% YoY，+33.67% QoQ）。公司2022H1毛/净利率分别为13.57%/3.68%，同比分别+0.20pct 和+0.03pct，其中22Q2毛/净利率分别为13.55%/3.60%，同比分别-0.63pct 和-0.59pct，主要系硅料等上游原材料价格持续增长，组件盈利承压。

    组件出货高增长，持续完善一体化布局。公司22H1 实现组件出货18.05GW（+72% YoY），组件市占率进一步提升至15%，其中分布式占比60%。其中22Q2 组件出货约10GW（+67% YoY，+26% QoQ），电池+组件单W 盈利0.06-0.07 元，处在行业领先地位。公司基于210/210R 技术平台，强化一体化产能布局，我们预计2022 年底公司硅片/电池/组件权益产能将达15/50/65GW，并在东南亚拥有完备的6GW+垂直一体化产能布局。同时，公司着力于建设N型自主供应链，在青海西宁建设从工业硅到组件及其配套辅材的超一体化产能基地，在N 型技术转型窗口期有望强化供应链保障能力和盈利能力。我们预计2023 年公司组件出货超60GW，N 型产能超20GW，受益于公司一体化产业链逐步完善、高价值量TOPCon 产品结构优化，我们预计公司有望受益于需求放量和份额提升，具备较强盈利修复弹性。

    拓展光伏系统及智慧储能，强化协同多元化发展。分布式系统：公司主打户用及商业等分布式系统领域，22H1 公司分布式系统出货量达2.2GW（超过2021年出货量），单W 盈利高达0.17 元，该业务迎来量利齐升。光伏支架：公司22H1 光伏支架出货约2GW，同比3 倍增长，我们预计公司Q3 出货仍环比持续增长，全年出货4GW 以上。预计未来4 年全球跟踪支架CAGR 近40%。国内跟踪支架渗透率提升空间巨大，公司发挥支架与组件业务协同优势，并深入跟踪支架研发储备，开发了智能跟踪控制系统SuperTrack，较常规跟踪系统具备明显性能优势和3%-8%发电增益。储能系统：公司22H1 储能系统出货300MWh，全年有望达到GWh 级出货，储能业务打开成长空间。持续强化储能技术储备及研发能力，积极开拓全球储能市场，有望受益于储能高速增长迎来加速放量。

    风险因素：原材料价格下降不及预期；海外贸易政策风险；技术路线切换风险；公司产能释放不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司组件出货市占率持续提升，加快完善组件上下游产能布局及N 型技术产业化，在需求高速增长的驱动下，迎来组件业务量利齐升。同时，公司积极拓展光伏系统和智慧储能等业务，强化业务多元协同发展，打开长期新增长空间。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测分别为36.5/69.2/93.3 亿元，对应EPS 预测分别为1.69/3.19/4.30 元，现价对应PE 分 别为44/23/17 倍。参考当前光伏组件行业可比公司（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约30 倍，并考虑公司盈利能力提升和多元化发展布局卓有成效，给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价96 元，维持“买入”评级。