事件描述
公司发布2022 年半年报,上半年实现营收357.31 亿元,同+76.99%;归母净利润12.69 亿元,同+79.85%;扣非净利润11.51 亿元,同+97.06%。
据此计算,公司22Q2 实现营收204.58 亿元,同+75.38%,环+33.96%;归母净利润7.26 亿元,同+52.69%,环+33.67%;扣非净利润6.60 亿元,同+59.26%,环+34.38%。
财务报表
毛利率:22Q2 毛利率13.55%,同-0.63pct,环-0.04pct。上游硅料价格维持高位的背景下,体现公司较强的成本管控能力。
费用率:22Q2 期间费用率为6.9%,同-2.4pct,环-2.6pct,主要系汇兑损失的减少带来财务费用率下降至0.4%,同-0.8pct,环-1.4pct。
存货:22Q2 末存货179.18 亿元,环比增加22.17 亿元,主要系公司经营规模扩大,库存备货增加。
经营性现金流:22Q2 经营现金流净流入34.53 亿元,环比增加53.61 亿元,同+116.0%,主要系公司经营规模扩大、主营业务现金流入增长,同时票据结算方式增加,采购支付现金流出减少。
投资建议
组件出货高增,一体化布局稳固N 型供应链。2022 年上半年公司实现组件出货18.05GW,组件销售市占率升至15%,其中分布式渠道出货占 60%以上。22H1 公司公告了青海产业园项目,向上延伸部分 N 型产业链,有助于确保自身主材料供应,加速上游生态建设,一期计划于2023 年底前完成,二期计划于2025 年底前完成。
分布式系统业绩亮眼,多元化业务协同发展。2022 年上半年公司分布式光伏业务系统出货量超 2.2GW,成为公司新业绩增长点。此外公司支架、储能业务均稳步发展,未来有望带来业绩贡献。
公司拥有强大品牌渠道优势,前瞻性多元化布局增强竞争力。考虑到公司组件出货增长以及分布式系统业务的快速发展,我们将2022-2024 年归母净利润由37.3、68.7、97.3 亿元分别调整为37.4、73.0、97.7 亿元,分别对应PE 42.2、21.6、16.2X,维持“买入”评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期,海外贸易政策出现超预期变化,原辅材涨价而公司未能有效应对风险。