事项：

    事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入357.31 亿元，同比增长76.99%；实现归母净利润12.69 亿元，同比增长79.85%。其中2022Q2 实现归母净利润7.26 亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。2022H1 综合毛利率为13.57%，同比上升0.19pct。

    评论：

    组件业务：出货高速增长，盈利水平保持稳定。2022 上半年公司组件出货18.05GW，同比增长71.90%；其中210 占比达85%，分布式渠道出货占比达60%以上，分布式销售相较去年同期实现100%增长。在上游硅料价格持续上涨的背景下，公司盈利能力仍能保持稳定，主要系出货结构中分布式和210 大尺寸组件占比提升所致。随着公司在大尺寸和分布式方面持续发力，叠加公司自身优秀的控费能力，盈利能力有望稳步提升。

    纵向加深一体化布局，N 型电池放量在即。公司于6 月发布公告将于青海西宁投资建设30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。西宁项目将在纵向上补齐公司上游产能短板，提高原材料自供比率，增强一体化成本优势。电池新技术方面，公司于2022 年4 月启动宿迁8GW TOPCOn 电池项目，预计今年四季度投产，2023 年将贡献业绩增量。2023 年公司N 型电池产能将超20GW，有望进一步提升公司盈利水平。

    其他业务：分布式系统业务持续成长，支架和储能业务蓄势待发。2022 上半年，公司分布式光伏系统业务出货超2.2GW，成长态势良好。2022 上半年，公司支架业务出货2GW，随着地面电站逐步启动以及大宗商品价格回落至合理区间，支架业务有望迎来量利拐点，预计2022 全年出货达4-5GW。公司储能业务目前正处于市场开拓阶段，上半年出货300MWh 左右，2022 年出货有望达1GWh。公司横向拓宽产品矩阵，各项业务协同发展，将进一步巩固自身竞争优势。

    投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展， 我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6 亿元，当前市值对应PE 分别为41/23/18 倍。参考可比公司估值，给予2023 年28x PE，对应目标价88.61 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。