投资要点

    2022H1 公司归母净利润同比增长79.85%

    2022H1，公司实现营业收入357.31 亿元，同比增长76.99%；归母净利润12.69 亿元，同比增长79.85%；综合毛利率为13.57%。2022Q2，公司实现营业收入204.58 亿元，同比增长75.38%；归母净利润7.26 亿元，同比增长52.69%。

    组件出货实现高增长，战略布局N 型一体化产能2022H1，公司组件出货18.05GW，同比增长超70%，其中大尺寸占比达到85%以上，组件销售市占率提升至15%。2022H1，公司分布式渠道出货占60%，分布式销售同比实现100%增长。预计到2022 年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R 产能占比超过90%。2022 年6 月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。

    一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N 型技术路线，并基于210/210R 产品。

    持续加大研发力度，宿迁8GWTOPCon 电池项目预计2022H2 投产2022H1，公司研发投入21.52 亿元，其中研发费用6.25 亿元，同比增长85.75%。

    公司设立的光伏科学与技术国家重点实验室在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后25 次创造和刷新世界纪录，累计研发投入超120 亿元。公司N 型i-TOPCon 电池技术量产线实验批次电池平均效率达到24.7%，最高达到25%。8月，公司自主研发的Vertex 至尊高效N 型单晶硅组件，组件窗口效率达到24.24%，创造大面积产业化N 型单晶硅i-TOPCon 电池组件窗口效率新纪录。公司宿迁8GW TOPCon 电池项目已于2022 年4 月启动，预计下半年逐步投产。

    多元化业务协同发展，分布式光伏系统增长亮眼2022H1，公司系统产品（支架、分布式系统）实现营业收入53.62 亿元，同比增长209.64%。其中，公司光伏支架出货近2GW，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1，公司智慧能源业务实现营业收入3.54亿元，储能实现中国市场突破单体百MWh 项目，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。考虑公司战略布局一体化产能，盈利空间有望增厚，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为36.26、64.09、80.26 亿元（上调前分别为35.89、49.45、60.60 亿元），对应2022-2024 年EPS 分别为1.67、2.96、3.70 元/股，对应PE 分别为43、25、20 倍。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。