事项：

    10 月13 日，天合光能发布2022 年前三季度业绩预告。公司2022 年前三季度实现归母净利润20.33-24.85 亿元，同比增长75.85%-114.92%；实现扣非归母净利润17.95-22.47 亿元，同比增长84.59%-131.07%。其中2022Q3 实现归母净利润7.64-12.16 亿元，同比增长69.57%-169.86%，环比增长5.22%-67.45%，业绩符合预期。

    评论：

    组件出货量持续增长，盈利水平相对稳定。公司把握光伏市场蓬勃发展的机遇，持续发挥全球化品牌和渠道优势，实现了组件业务的快速发展。我们预计公司Q3 组件出货10-11GW，延续环比增长态势。展望四季度，预计公司组件出货环比持续增长，全年组件出货量将达到40GW 以上。上游硅料价格持续高企，公司盈利能力仍能保持稳定，主要系出货结构中分布式和大尺寸组件占比提升所致。随着公司在大尺寸和分布式方面持续发力，叠加公司未来一体化布局逐步完善，盈利能力有望进一步提升。

    分布式持续发力，成长态势良好。公司依托“天合富家”和“天合蓝天”子品牌，持续发力分布式市场，成长态势良好。分布式光伏市场持续高景气的背景下，公司分布式系统业务有望维持高速增长，预计2022 年出货5GW 左右。

    一体化持续推进，N 型新技术即将投产。公司青海西宁项目计划建设30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW组件以及15GW 组件辅材生产线，其中一期20GW 拉晶产能预计将在2023 年一季度建成投产，助力公司构建一体化成本优势。电池新技术方面，公司宿迁8GW TOPCon 电池项目预计今年四季度投产，将有望进一步提升公司盈利水平。

    投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展， 我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6 亿元，当前市值对应PE 分别为39/22/18 倍。参考可比公司估值，给予2023 年28x PE，对应目标价88.61 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。