深度布局分布式光伏的领先组件企业。公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。公司是全球光伏组件生产领先企业，以600W+大尺寸光伏组件产品引领行业，2021 年公司组件销售全球市占率约15%，其中分布式渠道优势明显，出货占公司营收60%以上。截止2021 年公司电池/组件产能为35/50GW 左右，公司正加速组件产业链产能建设，预计22 年电池/组件产能将达50/65GW。

    行业利润重分配已渐行渐进，组件环节盈利修复可期。组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。一方面，组件产品需要稳定运行25 年，品牌影响着项目的可融资性，终端客户对组件品质稳定性、企业质保能力有较高要求；另一方面，组件企业直接面向下游电站终端用户，是提供能源解决方案的入口，具有一定to C 属性。同时，硅料新增产能的释放将缓解当前供给紧张局面，根据硅业分会的统计，到2022 年年底，国内多晶硅产能将从今年初的52 万吨增加到126 万吨，增长1.4 倍。到2023 年底，国内多晶硅总产能将达到225 万吨，多晶硅供应会明显过剩，届时硅料价格有望出现可观幅度的回落，中下游将直接受益，尤其是组件企业对下游电站的让利压力将得到缓解，盈利弹性可期。看好上游产业链降价趋势下，组件环节的量利齐升。

    分销渠道占据先发优势，强化N型一体化产能布局。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时，公司发力N 型路线，青海基地建成后，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的相对竞争力。我们认为，公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，将不断领跑全球分布式光伏组件市场，同时公司积极开拓的支架、储能和光伏系统业务，与组件品牌和渠道高度协同，将为公司贡献第二、三增长极。

    盈利预测：预测公司22-24 年营业收入921.87/1241.38/1515.46 亿元，净利润36.76/62.73/85.79 亿元，净利增速98.70%/70.66%/36.76%，EPS 分别为1.70/2.89/3.96 元，对应PE 分别为37.80/22.15/16.20。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧产品；硅料下跌带来减值损失。