投资要点

    　　盈利环比持续提升，22Q3 归母净利润环比增长56.01%2022Q1-Q3，公司实现营业总收入581.98 亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02 亿元，同比增长107.74%。2022Q3，公司实现营业总收入224.68 亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33 亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。

    　　组件出货实现高增长，战略布局N 型一体化产能2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到28.79GW；210mm 电池组件出货量位居全球第一。预计到2022 年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R 产能占比超过90%。2022 年6 月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R 产品。

    　　持续加大研发力度，新一代至尊N 型组件将于2022 年底前实现量产公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效N 型技术。今年8 月，公司自主研发的Vertex 至尊高效N 型单晶硅组件的窗口效率达到24.24%，创造了大面积产业化N 型单晶硅i-TOPCon 组件的世界纪录。10 月中旬，公司发布Vertex 至尊N型595W 新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的N 型组件，至尊N 型595W 组件功率提升达30W，有效降低项目的BOS 成本和度电成本。公司预计，一代至尊N 型组件将于2022 年底前实现量产；至2023Q1 将释放超过10GW N 型组件产能；到2023 年底N 型组件产能将达20-30GW。

    　　储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展

    　　公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货300MWh。根据公司预计，全年出货有望超1GWh。

    　　盈利预测及估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润36.26、64.09、80.26 亿元，对应EPS 分别为1.67、2.96、3.70 元/股，对应PE分别为45、25、20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。