事项：

    　　公司发布2023 年第一季度业绩预告。2023 年一季度实现归母净利润13.00~18.00 亿元，同比+139.31%~+231.35%，参考业绩快报，预计环比-0.67%~+37.54%。2023 年一季度实现扣非归母净利润12.45~17.45 亿元，同比+153.60~+255.45%，参考业绩快报，预计环比-0.72%~+39.16%。业绩符合预期。

    　　评论：

    　　一季度组件出货同比高增，盈利能力持续改善。公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，2023Q1 组件出货同比实现大幅度增长。我们预计2023Q1 公司组件出货11-13GW，同比增长50%左右，环比2022Q4 略有下降。2023Q2 产业链价格将趋于稳定，终端需求有望开始拉动，我们预计2023Q2 公司组件出货14-16GW，环比提升30%左右；预计2023 全年组件出货60-65GW。盈利水平方面，我们预计2023Q1 公司组件单位盈利环比2022Q4提升2-3 分/W。受益于上游硅料价格下降，以及硅片产能落地一体化程度提升，公司盈利能力改善逻辑正逐步兑现。

    　　分布式业务发展向好，盈利保持较高水平。整县推进等政策的加持下，国内分布式市场持续高景气，公司依托“天合富家”和“天合蓝天”两大子品牌，分销出货进一步提升。我们预计2023Q1 公司分布式出货1.5-2.5GW，单瓦盈利0.1 元/W 以上。展望2023 全年，产业链价格回落，需求进一步释放，公司分布式业务有望持续扩张，同时保持较高的盈利水平。

    　　N 型TOPCon 推进加速，储能业务扭亏在即。2022 年12 月30 日，天合光能宿迁基地8GW 210+N 型i-TOPCon 电池成功下线。目前，TOPCon 产品相较于PERC 溢价1 美分/W 左右，随着公司TOPCon 产能落地放量，有望充分享受新技术溢价红利。公司发力国内大储，随着上游原材料价格下降，储能业务有望扭亏为盈，预计2023 年公司储能出货3-4GWh。

    　　投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。结合业绩快报，同时考虑公司盈利能力持续改善，我们预计2022-2024 归母净利润分别为37.1/80.0/100.5 亿元（前值38.5/68.6/86.6 亿元），当前市值对应PE 分别为33/15/12 倍。参考可比公司估值，给予2023 年24x PE，对应目标价88.38 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。