核心观点

    公司公告与淮安经济技术开发区签订项目投资协议书，拟在当地投资建设10GW 新一代高效电池项目及相关配套辅助设施，总投资约50 亿元。该电池项目为淮安三期项目，我们预计将采用TOPCon 电池技术路线。项目达产后，淮安基地TOPCon 电池产能将达25GW。我们认为TOPCon 叠加210R 有望进一步提升组件单瓦盈利水平。

    事件

    公司加码新一代高效电池产能建设

    公司公告与淮安经济技术开发区签订项目投资协议书，拟在当地投资建设10GW 新一代高效电池项目及相关配套辅助设施，总投资约50 亿元。

    简评

    TOPCon 产能建设加码，拟新建10GW 产能

    公司拟投资50 亿元在淮安经济技术开发区建设年产10GW 新一代高效电池项目及相关配套辅助设施。该电池项目为淮安三期项目，我们预计将采用TOPCon 电池技术路线，项目建设周期为12个月。

    公司规划TOPCon 电池产能达40GW

    公司淮安一期项目TOPCon 电池产能为5GW，二期项目电池产能10GW。淮安一至三期项目TOPCon 电池产能合计25GW。此外公司宿迁8GW TOPCon 电池项目已投产，西宁5GW TOPCon电池项目也有望在今年投产，同时考虑公司在东南亚也拥有部分TOPCon 电池产能，我们预计公司规划TOPCon 电池产能已达40GW。

    TOPCon 叠加210R 有望进一步提升组件单瓦盈利水平我们预计23 年公司TOPCon 组件出货有望达到20GW，同时配合210R 尺寸有望带来一定超额利润。除此之外，公司上游硅料、硅片环节布局将在未来2 年逐步投产，也有望提升组件一体化盈利水平。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为37.1、73.7、113.1 亿元，对应4 月18 日收盘价PE 分别为28.4、14.3、9.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1、电池、组件环节盈利能力不及预期：我们认为硅料降价过程中，硅料环节利润向一体化制造环节转移，但如果硅料降价幅度不及预期，或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差，那么一体化盈利可能会不及预期；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、N 型电池技术不及预期：我们预计2023 年公司N 型组件出货20GW 以上，N 型产品相较于PERC 组件在盈利能力上更有优势，如果效率、良率、成本不及预期，也会造成公司单位盈利能力低于预期。