事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入850.52 亿元，同比增长91.21%；实现归属母公司净利润36.80 亿元，同比增长103.97%；实现扣非归母净利润34.65 亿元，同增123.89%。其中2022Q4，实现营业收入268.53 亿元，同比增长103.19%，环比增长19.52%；实现归属母公司净利润12.78 亿元，同比增长97.23%，环比增长12.79%；实现扣非归母净利润12.25 亿元，同增112.80%，环增12.34%。

    　　2022Q4 量利双增、看好2023 年持续高增！2022 年组件出货约43.09GW，同增约75%，单瓦盈利约7 分；2022Q4 出货13GW，单瓦盈利约9 分，环增1 分，单瓦盈利创新高。我们预计2023Q1 出货10GW+，单瓦净利达1.1 毛+；全年组件出货60-65GW，同增50%，受益于（1）原材料价格下行，在手高价订单锁价；（2）2023 年TOPcon 我们预计出货约20GW，新技术享超额收益；（3）硅片产能落地提升一体化率；总体增厚组件盈利，推动2023 年量利双升！

    　　分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！2022 年公司分布式系统出货6GW（权益4.4GW），其中2022Q4 出货2GW+，单瓦盈利约0.16 元；2023 年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计2023Q1 出货2GW+，全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+。支架2022 年出货4.4GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约40%，2022Q4 出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；2023 年我们预计出货8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能以国内大储为主，2022Q4 上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，2022 年出货2GWH，其中国内超过1.5GWH，23 年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。

    　　研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势。2022 年公司研发投入46.2亿，同增80.8%，其中研发费用12.2 亿元，同增32.0%。TOPCON 量产效率提升至25.3%，HJT 实验室效率达25.6%。我们预计到2023 年底电池产能达75GW，其中N 型超40GW，组件产能达95GW。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024 年归母净利润为71.4/95.7 亿元，预计2025 年归母净利润117.3 亿，同比增长94%/34%/23%，给予2023 年23xPE，对应目标价75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。