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    　　公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入850.52 亿元，同比增长91.21%，归母净利36.8 亿元，同比增长103.9%；毛利率为13.43%，同比-0.71pct；基本每股收益1.72 元，同比增长97.70%。2023Q1 公司实现营收213.19 亿元，同比增长39.59%，归母净利润17.68 亿元，同比增长225.43%，毛利率17.95%，同比+4.36pct。

    　　点评：

    　　组件量利大幅提升，TOPCON 大规模放量在即。

    　　1）组件：2022 年公司组件出货超43GW，2023Q1 组件出货超10GW，组件产品量利齐增，预计2023 年组件产能95GW，出货65GW 以上，我们判断全年组件单瓦盈利有望达近0.11 元。

    　　2）TOPCON 规划：公司积极布局N 型电池领域，2022 年12 月，公司宿迁基地的8GW TOPCon 电池项目投产，预计2023 年底公司电池产能达到75GW，其中TOPCon 电池产能40GW。

    　　持续提高光伏系统整体解决方案能力。2022 年公司支架业务实现出货4.4GW，2023Q1 支架出货1.3GW，全年出货目标8GW 以上。分布式系统业务2022 年实现出货6GW 以上，2023Q1 实现出货2GW 以上，全年目标10GW 以上。同时公司不断丰富分布式光伏应用场景，推出天合蓝天·天能瓦屋顶光伏系统解决方案、SPVC 天合智慧能源车库等创新系统。

    　　储能业务不断开拓，产品性能持续优化。2022 年公司国内出货量超1.5GWh，全球出货量近2GWh；2023Q1 出货100-200MWh，全年出货目标3-4GWh。2022 年公司持续深耕储能技术研发能力建设，成功开发出300Ah 12000 次循环的长寿命“天合芯”，并推出“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统TrinaStorage Elementa，通过高集成化的系统设计和先进的热管理，使得度电成本相比于上一代产品降低32%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年营收分别是1176.8、1396.6、1689.4 亿元，同比增长38.4%、18.7%、21.0%；归母净利润分别是78.2、104.2、125.3 亿元，同比增长112.6%、33.2%和20.3%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为13.67、10.26、8.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格未来波动风险、宏观环境变化、政策风险等。