事件描述

    　　公司发布一季报，2023Q1实现收入 213.19亿元，同比增长40%；归属母公司净利润17.68亿元，同比增长 225%。业绩接近预告区间上限，整体优于预期，事件评论组件单瓦盈利环比提升，分布式及其他表现相对平稳。我们预计 Q1 组件业务出货 12GW左右，确认10-11GW，淡季下表现良好，其中TOPCon预计出货 0.5-1GW。单瓦净利预计 1.1-1.2 毛/W（部分产业链布局利润计入计算口径），环比Q4 的 9 分W 显著捉升。分布式业务，我们预计出货2GW左右，确认1.0-1.5GW，单瓦净利0.13元/W左右。支架出货1.3GW左右，单位盈利2分W左右，储能出货100-200MWh。此外，投资收益9.7亿，主要系硅料、硅片、电池参股的投资收益；资产减值损失2.7亿，主要基于谨慎性原则对库存进行减值；信用减值损失0.9亿。

    　　合同负债/存货新高，费用率有所提升。2023Q1公司期间费用 20.92亿元，其中销售、管理费用绝对值环比较为平稳，财务费用1.62亿，绝对值环比增加2.19亿，或主要为汇率波动。2023Q1末存货239.80亿，环增28%，合同负债61.29亿，环增23%，均为历史新高，反映订单充裕，公司积极备货。

    　　展望2023年，公司新技术产能有望释放，硅料跌价背景下的盈利弹性值得期待。公司预计到 2023 年底硅片/电池片/组件产能分别达到 50/75/95GW，其中 N 型电池片产能40GW.我们预计公司全年组件出货 65GW 左右，其中 N 型出货有望达 15GW 以上：硅片出货预计 15GW 以上；美国市场出货有望达到 5GW 左右。展望 2024 年，公司电池出货预计 75GW 以上，其中 TOPCon 占比 70%以上：硅片明年已锁定石英砂和坩埚，产出有望达到 60-70GW。此外，公司储能业务出货有望同比大幅增长，进一步增厚利润。

    　　我们预计2023年实现归母净利润78亿元，对应PE为14倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。