事件描述

    　　天合光能发布2022年年报，2022年公司实现收入850.5亿元，同比增长91%；归属母公司净利润36.8亿元，同比增长104%。

    　　事件评论

    　　2022组件收入显善增长，盈利水平向好。公司组件业务2022年实现收入631.05亿元，同比增长83.47%，产销规模分别达到45.36GW、35.01GW（不包含自用8.08GW），同增73%、66%。分区域看，中国、欧洲市场增长尤为明显。分销售模式看，经销收人占比30%,较2021年基本持平。盈利水平上看，全年组件业务毛利率11.87%，同比下降0.56印ct,单平净利预计达到8-9分W,高于2021年的6-7分W。在硅料价格上涨速度放缓，国内外需求强动，公司成本控制卓有成效的背景下，盈利能力趋势向好。产品上，公司全面升级推出210R新型组件，有望推动行业尺寸变革。

    　　2022Q4来看，组件出货超预期，盈利继续改善。我们预计公司Q4组件出货14GW以上，优于此前预期，单瓦净利预计9分W左右，环比继续提升，主要得益于硅料、硅片Q4价格有所回落，公司组件生产成本下降。

    　　支架、分布式系统、储能等其它业务，多点开花。系统产品业务，2022年实现收入142.48亿元，同比增长212%，其中支架业务全年出货4.4GW,较2021年的1.8GW实现飞跃增长，分布式系统业务亦兑现高增。储能业务，公司合资10GWh电芯产能及2GWh模组产能正逐步建设达产，2022年国内储能出货超1.5GWh,全球近2Gh,取得巨大突破，公司位居储能集成高国内第四，全球第六。

    　　研发投入加大，合同负债新高。2022年公司期问费用61.01亿元，费用率7.17%，同比下降2.05ct.其中销售、管理费用率下降均较为明显，主要系经营规模扩大对费用率形成摊薄；全年研发投人高达46.21亿，同比接近翻倍：2022Q4未存货187.，15亿，环比降低5%，其中包括组件库存4.6GW;2022Q4现金流净额52.82亿，资金周转良好。

    　　2022Q4末合同负债49.67亿，环增12%，历史新高，反映订单充裕。

    　　展望2023年，公司新技术产能有望释放，硅料跌价背景下的盈利弹性值得期待。公司预计到2023年底硅片/电池片/组件产能分别达到50/7595GW,其中N型电池片产能40GW,我们预计公司全年组件出货65GW左右，其中美国市场出货有望达到5-6GW,N型有望达20GW左右。近期硅片价格有所企稳下降，6月至三季度硅料价格也有望进一步下降，叠加公司新技术产能释放，盈利弹性值得期待。此外，公司储能业务出货有望同比大幅塔长，进一步增厚利润。

    　　我们预计2023年公司实现归母净利润78亿元，对应PE为13倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。