天合光能发布公告，公司拟向特定对象发行A 股股票募集资金不超过109 亿元用于淮安10GW 光伏电池、东台10GW 光伏电池以及东台10GW 光伏组件项目。

    　　投资要点

    　　光伏组件龙头企业，出货量高速增长

    　　公司为光伏组件龙头企业，连续八次获评PVEL 全球“最佳表现”组件制造商。2022 年合计组件出货量为43.09GW，截至2022 年年底，公司整体累计出货已经超130GW。

    　　2023Q1 公司实现营业收入213.2 亿元，同增39.6%；实现归母净利润17.7 亿元，同增225%；其中组件出货超过10GW，分布式系统出货超过2GW。考虑到光伏组件价格近期有明显下降，我们预计下游装机需求将被激发，公司作为组件龙头企业有望充分受益，预计公司2023 年组件出货将达到65GW，出货量持续高速增长。

    　　定增助力产能扩充，一体化布局持续推进

    　　公司持续推进垂直一体化布局。目前，公司可转债募投项目35GW 直拉单晶项目一期已于2023 年2 月投产，目前在爬产阶段，二期预计年内投产。同时，2023 年5 月公司公告拟在四川什邡经济开发区建设年产25GW 单晶拉棒及配套项目生产基地，拉晶切片产能持续提高。

    　　当前公司N 型TOPCon 电池量产效率达到25.3%，成本预计在今年上半年与PERC 持平，考虑到N 型TOPCon 电池组件相较于PERC 更具备经济性，N 型TOPCon 电池将享有一定溢价。

    　　此次定增项目将进一步提高公司电池片与组件产能，推进公司产业链垂直一体化布局。我们预计公司2023 年底拉晶切片产能可达50GW，电池片产能可达75GW，其中N 型电池片产能预计达到40GW，组件产能可达95GW。

    　　盈利预测

    　　基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024 年收入分别为1226、1509、1830 亿元，EPS 分别为3.44、4.58、5.84 元，当前股价对应PE 分别为12.4、9.3、7.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　全球光伏需求不及预期；募投项目投产进度不及预期；储能业务发展不及预期；大盘系统性风险；增发进展不及预期。