天合光能23H1 实现收入493.84 亿元，同比+ 38.21%，归母净利润35.40亿元，同比+ 178.88%。23Q2 公司实现收入280.65 亿元，同比+37.18%，环比+31.64%，归母净利润17.72 亿元，同比+ 144.05%，环比+0.24%。

    二季度量利双增，储能下半年有望快速放量。我们预计23H1 公司组件出货约27GW，其中Q2 出货约14GW，确认收入约12GW，单瓦盈利能力0.11-0.12 元/W。分布式电站业务方面，我们预计出货约2.5GW，确认销售2GW，单瓦净利接近0.2 元/W，环比净利提升较大的主要原因是上半年组件价格降幅较大，成本与价格间存在一定的时间差。支架业务方面23Q2 出货约2GW，单瓦净利约0.01-0.02 元/W 之间。储能业务方面，我们预计23H1整体出货达到500MWh，更多出货量有望在下半年释放。23H1 公司资产减值损失8.83 亿元，其中3.01 亿元为存货跌价损失，5.61 亿元为固定资产减值，汇兑收益5.52 亿元，对联营企业和合营企业的投资收益15.55 亿元。

    全年组件出货目标上调，一体化程度持续提高。展望全年，我们预计公司有望实现全年65-70GW 的组件销售，较年初公司目标60-65GW 有所上调。

    三季度有望实现18-19GW 的出货，分布式全年出货有望达到10GW，支架有望达到8GW，储能业务有望达到3-4GW。到23 年底组件产能有望达到95GW，电池达到75GW，TOPCon 产能有望达到40GW，拉晶切片产能有望达到50GW，一体化程度大大提高，公司盈利能力有望加强。23 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品产能达到12GWh，24Q2 有望达到25GWh。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润73.63/94.13/121.60 亿元，同比+100.1%/+27.9%/+29.2%，EPS 分别为3.39/4.33/5.59 元，维持“增持”评级。

    风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期