事件：公司2023 年上半年实现营业收入493.84 亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润35.40 亿元，同比增长178.88%；实现扣非归母净利润37.12 亿元，同比增长222.60%。23Q2 实现营业收入280.65 亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润17.72 亿元，同比增长144.05%；实现扣非归母净利润19.82 亿元，同比增长200.46%。

    　　组件出货同比增长近50%，各项业务势头良好。2023年上半年公司组件出货量约27GW，同比增长近50%。分业务板块看：1）光伏组件业务实现营业收入339.72 亿元，同比增长19.61%；毛利率16.65%，同比提升4.81pp；实现净利润34.28 亿元。2）系统产品（包括光伏支架、分布式系统）实现营业收入126.77亿元，同比大幅增长136.40%。其中支架业务实现出货3.3GW。系统产品毛利率13.28%，同比提升2.08pp；贡献净利润8.25 亿元，同比增长225.86%。3）智慧能源业务实现营业收入5.61 亿元，同比增长58.46%，净利润亏损0.81 亿元。4）其他业务方面，光伏电站工程建设管理亏损3.93 亿元，光伏电站销售亏损0.79 亿元。利润表其他方面，公司确认汇兑收益5.52 亿元，远期外汇合约交割损失5.67 亿元，二者基本相抵。公司参股通威硅料、硅片、电池项目合计贡献投资收益15.43 亿元。此外，公司确认信用减值损失、资产减值损失分别为1.67 亿元、8.83 亿元。

    　　完善一体化产能布局，加码TOPCon 先进产能。2023 年上半年，天合光能青海基地一期20GW N型拉晶项目陆续投产。电池方面，N型i-TOPCon 电池最高量产线平均效率已达到25.8%，达到行业领先水平。公司进一步向上游完善一体化产能布局，预计到2023 年底硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon 电池片产能将达到40GW。先进产能进一步提升，提升公司成本竞争力的同时，为公司贡献利润增量。电池新技术方面，公司建成了210mm大尺寸HJT 高效电池实验室，并对XBC、钙钛矿叠层等各项电池技术也均有储备。

    　　储能电芯产能成功投产，第二成长曲线腾飞在即。2023年上半年，公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，共建健康强大的供应链保障体系，为加速拓展全球市场奠定基础。随着自有电芯产能的逐步投放，天合储能构筑了涵盖储能电芯、万次循环液冷系统、智能管理系统等在内的全栈式储能解决方案 ，形成了独有的核心竞争力壁垒。预计2023 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh 产能，2024 年二季度末达到25GWh产能。

    　　盈利预测与投资建议。公司上游布局N 型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N 型TOPCon 技术，储能业务出货高增形成新增长点。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为82.3 亿元、107.8 亿元、136.0 亿元，对应PE 分别为9倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：新产能投放或不及预期；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。