公司2023H1 业绩符合预期，组件等光伏产品出货维持高增长，盈利维持相对高位。随着公司一体化产能布局持续完善和TOPCon 产能加速释放，在需求高增长驱动下，盈利能力有望保持相对稳定；同时，公司积极拓展光伏系统和智慧储能等领域，强化业务多元协同发展，打开长期新增长空间。我们调整公司2023-25 年EPS 预测至3.59/4.30/5.15 元，参考光伏组件可比公司估值，给予公司目标价43 元（对应2023 年12 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 H1 业绩持续高增长，Q2 盈利水平稳中略降。公司2023H1 实现营业收入493.84亿元（+38.2% YoY），归母净利润35.40 亿元（+178.9% YoY）；其中，23Q2实现营业收入280.65 亿元（+37.2% YoY，+31.6% QoQ），归母净利润17.72亿元（+144.1% YoY，+0.2% QoQ）。公司2023H1 毛利率/净利率分别为16.9%/7.7%（+3.4/+4.0pcts YoY），其中23Q2 毛利率/净利率分别为16.1%/6.9%（+2.6/+3.3pcts YoY，-1.8/-1.7pcts QoQ），Q2 盈利能力边际下滑，主要或由于销售结构变化，且投资收益减少和资产减值损失增加所致。

    　　 组件盈利坚挺，出货目标上调。公司2023H1 光伏组件出货量约27GW（+50%YoY），其中Q2 出货量约14GW（+39% YoY，+8% QoQ），确认销量约12GW。

    　　公司23H1 实现组件收入339.72 亿元（+4.6% YoY），对应单瓦净利润约1.1-1.2毛/W，环比基本持平。随着公司向着2023 年底硅片/电池/组件产能分别达到50/75/95GW 的目标进一步完善一体化布局（其中TOPCon 产能40GW），同时加快TOPCon 产品出货推广，我们预计其下半年单瓦盈利有望保持相对稳定。

    　　基于全球光伏装机增长超预期和公司出货加快，公司将全年组件出货目标由60-65GW 上调至65-70GW。

    　　 光伏系统及智慧储能业务高增长，多元化发展布局持续完善。分布式系统：公司2023H1 分布式系统出货约4.5GW（+104% YoY），确认收入约3.5GW，其中Q2 出货近2.5GW，确认收入近2GW，对应单瓦盈利或近0.2 元。我们预计2023 年公司分布式系统出货将超10GW，单瓦盈利有望维持相对稳定。光伏支架：公司2023H1 光伏支架出货3.3GW（+~70% YoY），其中Q2 出货约2GW，且跟踪支架出货占比实现明显提升，我们预计公司2023 年光伏支架出货量将达8GW 左右，受益于结构优化和成本下降，盈利能力有望持续改善。储能系统：

    　　公司2023H1 储能出货量近0.5GWh，并加快产能投建进度，公司规划2023 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh 产能，2024Q2 末达到25GWh 产能。随着下半年需求和产能加速释放，我们预计其2023 年储能出货量将达3GWh 以上，产品质量和成本优势有望持续提升。

    　　 风险因素：原材料价格下降不及预期；海外贸易政策风险；技术路线切换风险；公司产能释放不及预期；光储产品价格持续下降的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：结合公司中报，考虑行业竞争加剧或导致未来两年盈利压力加大，我们调整公司2023-25 年净利润预测至78.0/93.5/111.8 亿元（原预测值为77.3/102.8/130.8 亿元），对应EPS 预测分别为3.59/4.30/5.15 元，现价对应PE 分别为9/8/7 倍。参考当前光伏组件行业可比公司（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约12倍，给予公司目标价43 元，维持“买入”评级。