事项：

    　　公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营业收入493.84 亿元，同比+38.21%；归母净利润35.40 亿元，同比+178.88%；扣非归母净利润37.12 亿元，同比+222.60%；毛利率16.92%，同比+3.36pct。2023Q2 实现营业收入280.65 亿元，同比+37.18%，环比+31.64%；归母净利润17.72 亿元，同比+144.05%，环比+0.24%；扣非归母净利润19.82 亿元，同比+200.46%，环比+14.59%；毛利率16.14%，同比+2.59pct，环比-1.82pct。

    　　评论：

    　　上半年公司组件出货持续高增。2023H1 公司组件出货约27GW，同比+50%，其中2023Q2 组件出货14GW 左右，确认收入超12GW；2023H1 组件业务实现营收339.72 亿元，同比+5%。上半年产业链价格加速触底，企稳后终端需求逐渐释放，下半年进入光伏需求旺季，公司作为组件龙头出货有望延续高增。

    　　预计2023Q3 公司组件出货19GW 左右，2023 年公司组件出货有望达70GW左右，同比增长约60%。

    　　N 型一体化布局持续深化，TOPCon 电池效率及良率行业领先。公司有序推进N 型一体化先进产能建设，预计2023 年底硅片、电池、组件产能将分别达到50/75/95GW，其中N 型i-TOPCon 电池产能将达到40GW。N 型硅片及电池产能双轮驱动下，公司产品竞争力有望进一步提升。目前，公司i-TOPCon电池量产最高效率已达到25.8%，达到行业领先水平。

    　　储能系统交付大幅增长，加速扩张垂直一体化产能。2023 年上半年，公司与多家龙头企业深化战略合作，储能系统交付实现大幅增长。公司深入布局垂直一体化产能，加速建设安徽滁州和江苏盐城基地并陆续投产，预计2023 年底，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh，2024 年二季度末有望达到25GWh。

    　　投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑出货预期调整，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为75.6/96.6/116.5 亿元（前值73.6/96.6/116.5 亿元），当前市值对应PE 分别为9/7/6 倍。考虑行业估值中枢下降，参考可比公司估值，给予2023 年12xPE，对应目标价41.72 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。