业绩简评

    　　10月27日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收811亿元，同比增长39%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长111%。其中，Q3实现营收317亿元，同比增长41%、环比增长13.1%；实现归母净利润15.37亿元，同比增长35.7%、环比下降13.3%。业绩处于业绩预告范围内，符合预期。

    　　经营分析

    　　组件盈利稳健，硅片及TOPCon产能放量增强竞争力。前三季度公司组件出货45-46GW，其中Q3出货约18.5GW、确认收入约16GW，测算单瓦盈利0.11元/W（剔除资产减值影响），环比下降约0.01元/W, 主要因Q3组件滞后降价、硅料价格上涨。随公司在建硅片及TOPCon电池产能爬产放量，公司硅片自供比例、TOPCon电池出货占比有望持续提升，充分保障未来产品竞争力与盈利能力。

    　　分布式系统盈利维持高位，支架、储能竞争力持续提升。Q3公司实现分布式光伏系统出货约2.5GW，测算单瓦盈利维持高位；支架出货约2.3GW，预计实现微利。预计Q3公司储能板块略有亏损，2023年底/2024H1公司储能电池、直流电池舱及交直流产品产能将提升至12/26GWh，2024年储能系统出货有望显著加速。

    　　签订阿联酋项目合作备忘录，全球化战略积极推进。10月18日公司公告签署《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》，有意向在中阿（联酋）产能合作示范园和哈利法经济区内投资建设垂直一体化大基地项目，规划产能包括约5万吨高纯硅料、30GW晶体硅片和5GW电池组件，分三期建设。公司现有东南亚电池组件产能6.5GW、在建美国组件产能5GW，随海外在建产能陆续投产，公司有望充分提升海外高盈利市场竞争力。

    　　信用及资产减值10.89亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提信用/资产减值1.45/9.44亿元，其中存货跌价损失3.21亿元，固定资产减值6.22亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025E 归母净利预测至71（-5%）、84（-17%）、104（-18%）亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。