3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入811.19 亿元，同比+39.4%；归母净利润50.77 亿元，同比+111.3%，对应3Q23 收入317.36 亿元，同比+41.3%，环比+13.1%，归母净利润15.37 亿元，同比+35.7%，环比-13.3%，3Q 利润落在此前业绩预告中值，符合我们预期。3Q23 公司各板块经营情况：光伏组件3Q 出货18.5GW，确认销售超过16GW，环比增长超30%，单瓦盈利约1 毛1 分，环比略降1 分左右；分布式光伏系统3Q 出货2-2.5GW，确认销售2.5GW，环比增长约25%，单瓦盈利1 毛8-1 毛9，环比略降1-2 分左右；光伏支架3Q 出货2.3GW，环比增长约15%，盈利超0.2 亿元；储能前三季度出货近1GWH，3Q 接近盈亏平衡；硅片3Q 放量，出货近4GW，占组件出货比例约20%，单瓦盈利4-5 分。

    　　发展趋势

    　　产能布局上游、海外齐发力，助力公司稳健增长。上游方面，公司指引24年底TOPCon 占组件出货比例从当前不到20%提升至70%，硅片比例从当前20%提升至60%，我们认为有望增厚一体化利润。海外产能方面，公司美国5GW 组件达产后，叠加东南亚6.5GW 一体化产能，具备11.5GW 对美国出货能力。根据公司公告，2023 年10 月18 日，公司与 AD Ports 等签署合作谅解备忘录，拟在阿联酋投资 5 万吨硅料，30GW 硅片和 5GW电池组件产能，分三期建设，有望支持公司对美国、欧洲等地区出货。

    　　公司维持全年出货目标，24 年需求展望乐观。公司预计2024 年全球组件需求达到600GW 左右，中国方面中东部地区用电增长带动分布式需求，24-25 年大基地项目进入投产高峰期，海外在能源安全驱动下，欧美有望保持20-30%增速水平，其他新兴需求地区保持增长趋势。基于4Q 在手订单和对明年需求的信心，公司维持全年65-70GW 出货目标，并指引24 年组件出货100GW 以上，同比提升40-50%。

    　　分布式光伏系统、储能等多元业务协同发展。公司分布式光伏系统目标全年出货7-8GW，指引2024 年实现40-50%增长，单瓦盈利保持相对稳定。

    　　储能方面，公司布局江苏、安徽合计26GWH 电芯-PACK 一体化产能，目前已投产12GWH，公司预计剩余14GWH 将于1Q24 投产。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑资产减值损失调整，我们下调2023/2024 年净利润12%/9%至66.7/85.7 亿元，维持跑赢行业评级，考虑光伏制造估值中枢下行，下调目标价24.2%至39.4 元，对应2023/2024 年12.9/10 倍P/E，较当前股价有31.7%上涨空间，当前股价对应2023/2024 年9.8/7.6 倍P/E。

    　　风险

    　　产能落地不及预期，全球光伏需求不及预期，国际贸易风险。