事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业总收入811.2 亿元，同比+39.4%，实现归母净利润50.77 亿元，同比+111.3%，实现扣非归母净利润51.2 亿元，同比+128.5%。其中，2023 年Q3 单季度实现营业总收入317.4 亿元，同比+41.3%，实现归母净利润15.37 亿元，同比+35.7%，实现扣非归母净利润14.08 亿元，同比+29.1%。

    　　2023 年前三季度出货表现优秀，Q3 毛利率环比提升。公司披露，2023 年前三季度组件出货量45-46GW，分布式系统业务出货近7GW，支架业务实现5.6GW，多业务出货均有亮眼表现。Q3 公司毛利率环比提升3.4pcts，展现龙头厂商盈利韧性。

    　　预计未来行业需求继续增长，一体化及N 型占比提升将强化公司竞争力。未来光伏行业需求将保持长期增长，预计公司在行业竞争中占据优势地位。一方面，公司硅片一体化水平正在提升，预计2023 年底公司硅片/电池/组件产能达到50GW/75GW/95GW；另一方面，公司N 型产能正在投放，2022 年年底公司已有10GW 的TOPCon 产能，2023 年已新增淮安一期5GW、淮安二期10GW、青海西宁5GW，2023 年年底淮安三期10GW 也将投产。预计到2023 年底，公司TOPCon 电池产能将达到40GW。

    　　盈利预测与投资建议：公司为电池组件环节头部厂商，充分把握行业机遇进行海外产能布局，未来一体化及N 型占比提升将强化公司行业竞争力。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为70.12 亿元/91.24 亿元/106.20 亿元，对应2023 年11 月3 日PE 分别为9.0 倍/6.9 倍/5.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；政策效果不及预期；海外贸易政策影响；行业竞争格局变化；下游需求不及预期；原材料价格波动。