2024 年2 月22 日晚，公司发布2023 年度业绩快报，2023 年公司实现营收3.39 亿元，同比下滑9.47%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长8.54%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长2.86%。

    单四季度来看，2023Q4 公司实现营收0.92 亿元，同比下滑2.5%，环比增长5.5%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长49.1%，环比增长13.8%。

    【评论】

    多因素促进业绩稳定增长。23 年公司营收略有下滑，但是利润同比稳定增长，业绩的变化主要影响因素有以下几个方面：①从成本端，公司水平沉铜专用化学品的价格受到硫酸钯的采购价格影响，23 年公司硫酸钯平均采购价格同比下降明显，进而对公司整体营收水平产生负向影响，但是盈利水平有所提升，同时公司持续优化产品配方，实现降本增效；②从客户拓展角度，公司利用国产替代的优势继续开拓新的客户，为未来长期增长奠定基础；③从产品结构角度，公司主营产品结构在不断调整，电镀系列等较高毛利产品的营收占比相对增加，这也是公司利润逆势增长的重要原因。

    先进封装趋势明确，公司进行多产品布局。公司现阶段主要聚焦在RDL和bumping 环节,成功研发相关环节应用的基础液和电镀添加剂，目前RDL 应用的基础液和电镀添加剂已经进入了终端客户最终验证阶段。此外，公司正全力推动TSV 相关的基础液和电镀添加剂产品以及大马士革电镀液的研发进程。公司顺着行业发展的趋势，加速布局高端封装领域，推动核心材料的国产替代进程。

    ABF 载板相关电子湿化学品处于国产替代的重要节点。目前深南电路、兴森科技、珠海越亚等大陆厂商的ABF 载板处于验证、放量的关键节点，下游载板厂商的需求变化是上游材料端放量的重要影响因素，目前公司除了配合上述几家大陆客户进行相关材料的验证以外，还和奥特斯、群策等外资载板厂商进行了业务接洽。ABF 载板的国产替代趋势正在稳步推进，公司预计也将充分受益。

    【评论】

    重点关注公司产品的国产替代节奏以及新产品的放量情况。由于公司水平沉铜专用化学品的重要原材料硫酸钯价格持续走低，影响公司核心产品的价格，因此我们相应下调公司营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为3.39/4.35/5.78 亿元， 预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.59/0.85/1.17亿元，对应EPS分别为1.02/1.46/2.01元，对应PE 分别为51/36/26倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    国产替代进程不及预期；

    新产品渗透情况不及预期；

    原材料价格波动。