投资要点:

    　　2025 年收入同比稳增，毛利率同比下滑净利润承压。2025 年公司实现收入12.38 亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下降11.71%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降12.93%。分产品，2025 年公司半导体设备精密零部件-工艺部件实现收入8.94 亿元，同比增长9.16%；半导体设备精密零部件-结构部件实现收入2.38 亿元，同比增长4.95%；其他部件实现收入0.35亿元，同比增长9.91%；模组实现收入0.50 亿元，同比增长19.05%；表面处理实现收入0.14 亿元，同比增长58.76%。

    　　2026Q1 收入同比略降，在手订单充足。2026Q1 公司实现收入2.84亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下降41.00%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降39.51%。根据公司2026 年一季报（2026 年4 月29 日发布），2026Q1 公司在手订单量同比增长55%。

    　　产能及人员扩充、先进制程品控投入影响下2025 年毛利率承压，费用率较为平稳。2025 年公司毛利率为29.02%，同比下降4.81pct，净利率为15.26%，同比下降3.58pct。2025 年公司毛利率承压，主要原因是：1）2024 年以来公司扩充产能，新增产能所需基础建设和生产能力已逐步启用，进入产能爬坡阶段；2）2025 年公司人员数量同比增长，导致薪酬支出增加；3）公司先进制程零部件增长迅速，为满足先进制程对产品的洁净度、耐腐蚀性、孔隙度等更严苛的质量要求，公司通过改进设计、增加洁净室投入、增加清洗工序、增加高端智能检测设备、加强生产监测、改进质量检测方法等方式加强质量管控，导致成本增加。分产品，2025 年公司半导体设备精密零部件-工艺部件毛利率为32.60%，同比下降3.22pct；半导体设备精密零部件-结构部件毛利率为20.48%，同比下降11.40pct，主要原因是2025 年公司结构件新品收入占比超过20%，新品毛利率偏低，鉴于每个新品订单量相对较少，难以形成批量效应，生产效率相对较低，随着生产熟练度提升、客户需求增长，新品毛利率有望提升；其它部件毛利率为1.37%，同比增长1.56pct；模组毛利率为16.56%，同比下降0.65 pct；表面处理毛利率为20.73%，同比下降20.23pct，主要原因是：1）2025 年公司收购的无锡至辰主营　　业务为表面处理涂层业务，增加公司表面处理业务收入，由于工艺路线差异，无锡至辰涂层业务毛利率低于公司原有表面处理业务毛利率；2）随着子公司靖江先捷表面处理产线投入使用，公司表面处理产能增加，但产能利用率尚处于逐步释放阶段，导致固定成本增加。2025 年公司期间费用率为10.51%，同比增长0.09pct。2026Q1公司毛利率为25.71%，同比下降2.05pct，环比增长0.64pct，净利率为8.74%，同比下降5.26pct，环比下降1.31pct。2026Q1 公司期间费用率为11.74%，同比增长1.33pct。

    　　半导体领域拓展先进涂层工艺、产能建设加速，医疗及航空航天领域成长可期。公司是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备关键精密零部件供应商，是全球为数不多的已量产供应7nm 及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商。1）半导体领域，2025 年3 月公司收购无锡至辰（主要提供泛半导体领域陶瓷涂层服务），新增先进涂层工艺，后续将加大涂层新技术及新工艺的开发；2025 年公司第二表处中心（靖江先捷）新建产线项目及部分技改升级项目已投入生产，先锋精科制造二厂已于2025 年9 月主体竣工，2025 年12 月底交付使用，无锡先研募投项目已于2025Q1 启动建设、2025 年10 月封顶，预计2026H2 可交付使用。2）非半导体领域，公司充分发挥精密零部件制造基础，积极拓展医疗、航空航天等领域。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年实现收入16.09、20.59、25.72 亿元，实现归母净利润2.68、3.66、4.86 亿元，现价对应PE 分别为50、37、28 倍，公司是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造专家，半导体领域持续扩充先进产能、完善工艺链条，同时积极拓展医疗、航空航天等新兴领域，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。