核心观点：

    全球TWS SOC芯片设计龙头。公司成立于2015 年，是全球TWS SOC芯片设计龙头。公司客户包括华为、三星、OPPO、小米等知名品牌终端厂商。公司2020 年1-9 月实现营业收入6.69 亿元，同比增长40.41%；归母净利润1.17 亿元，同比增长165.39%。

    TWS 耳机行业快速发展，公司技术&客户竞争优势明显。在苹果AirPods 的引领下，TWS 耳机百家争鸣，增长快速。智能音频SoC 芯片是TWS 耳机的核心部件，系统设计难度高。公司技术&客户竞争优势明显。蓝牙&音频树立两大技术壁垒，自主研发IBRT 真无线技术，采用先进制程工艺，集成主动降噪与嵌入式语音AI 技术。公司基本覆盖全部安卓手机品牌客户，伴随品牌客户共同成长。

    打造AIOT 平台型企业，音箱和手表SOC 值得期待。公司着力打造智能语音SOC 产品平台，募投升级和丰富智能语音SOC 产品线。公司WiFi SoC 芯片竞争优势明显，已量产出货；智能手表SoC 芯片正在研发。公司广泛的客户资源为新产品的后续导入奠定了基础。

    盈利预测与合理价值。我们预计公司2020-2022 年收入为11.62、24.18、35.91 亿元，同比增长79.1%、108.1%、48.5%；归母净利润为1.97、4.77、7.54 亿元，同比增长192.7%、141.9%、58.0%。参考可比公司估值结果，结合公司在细分领域的龙头地位以及业绩高速增长，给予公司2021 年100 倍PE 估值，对应合理价值为477.09 亿元，即397.58 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：TWS 耳机行业持续高增长不及预期风险；智能音频SoC行业竞争加剧风险；新产品研发失败风险。