一、事件概述
8 月26 日,公司发布2021 年中报,实现营收7.3 亿元,同比+117%;归母净利润1.9 亿元,同比+287%;扣非归母净利润1.4 亿元,同比+312%。
二、分析与判断
上半年业绩高增,实际业绩高于此前预告
1)Q2 业绩高增:受益TWS 耳机快速发展,加上公司在各领域品牌客户保持领先优势,Q2 单季度实现营收4.4 亿元,同比+112%,环比+52%;归母净利润1.09 亿元,同比+116%,环比+37%;扣非归母0.84 亿元,同比+134%,环比+63%,高于此前预告的归母/扣非归母1.05/0.80 亿元。且上半年确认股份支付费用826 万元,若加回业绩更佳。
2)规模效应显现,净利率逆势增长:在全球晶圆/封测产能紧张的影响下,Q2 毛利率为38.12%,同比-4.8pct。但随着公司规模扩大,经营质量和效率提升,Q2 管理/销售费用率分别为0.41%/4.25%,同比下降0.57/2.23pct,净利率逆势同比+0.4pct。Q1 净利率较高主因未到期结构性理财产品公允价值增加,若剔除该影响,Q2 净利率环比+2.21pct。
3)备货迎旺季:下半年为消费电子旺季,加上原材料紧张,公司积极备货,存货金额达到3.6 亿元,同比+111%。
非耳机品类持续拓展,打造AIoT 主控芯片平台21H1 研发费用达到1.15 亿元,同比+41%,高研发保障TWS 耳机芯片领先优势,并持续拓展新品接棒未来成长。1)TWS 耳机:可以提供高性能、低功耗的SoC 单芯片,具备多模块系统性整合技术优势,深度覆盖手机、专业音频、互联网和电商品牌客户,2021年全球TWS 耳机预计出货达3.5 亿副,同比+39%;2)智能音箱:自研全集成低功耗WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片,已应用于阿里“天猫精灵”,下半年将导入更多客户。
新一代芯片产品已完成工程验证,除智能音箱外可广泛用于智能家电领域,为之后持续的品类拓展打下基础。3)智能手表:产品研发有序推进,针对性开发图形硬件加速技术,保障手表图形优化显示并降优化功耗,落地后实现从零到一突破,进一步丰富产品矩阵。
三、投资建议
我们预计2021-23 年公司营收至21/31/47 亿元,归母净利润至5/7/10 亿元,对应估值69/51/35 倍,参考SW 半导体2021/8/26 最新TTM 估值92 倍,考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位,我们认为低估,给予“推荐”评级。
四、风险提示:
疫情影响下游需求,客户出货量不及预期,技术迭代不及预期等。