8月26日，恒玄科技发布中报，公司上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；归母净利润利1.89 亿元，同比增长286.87%。对应Q2 单季度营收4.43 亿元，同比增长112%；归母净利润1.09 亿元，同比增长116%。

    　　点评：

    　　中报符合预期，业绩环比高增。Q2 单季度公司实现净利润1.09 亿元，同比增长116%，环比增长37%，符合前期预告水平。受上游原料和代工成本上涨影响，公司Q2 毛利率38.12%，较去年同期略有降低，但下游市场高增长，营收增势强劲，依然实现了亮眼的业绩表现。

    　　非A 品牌TWS 需求持续持续向好。Counterpoint 预计2021 年全球TWS耳机出货3.1 亿部，同比增长39%，对应非A 系TWS 出货量约2.3 亿部，同比增速70%。公司在安卓手机品牌阵营独占鳌头，整体份额约50%，三星、华为、OPPO、小米等客户保持良好合作关系。在近期亚马逊平台严查刷单，国内白牌产品销量受挫的环境下，公司始终坚持高端品牌路线，避开白牌竞争。同时公司在进入品牌大客户供应体系后，亦积极拓展品牌客户的音箱、手表等产品，丰富产品线。

    　　非耳机业务进展顺利，AIoT 芯片平台雏形已现。据canalys 数据，2021年智能音箱全球出货量将达1.63 亿个，同比增长21%，Gartner 亦预测智能手表市场规模达815 亿美元，同比增长18%。品类扩张为公司打开增长空间，我们预计21 年非耳机品类将为公司贡献20%营业收入。

    　　手表方面，公司应用于智能手表的SoC 芯片顺利落地，该芯片集成高性能CPU、2.5D GPU、BT/BLE 双模蓝牙、语音唤醒处理单元，批量出货在即。

    　　音箱方面，WiFi/蓝牙双模 SoC 芯片成功切入天猫精灵、小米小爱等下游产品，集成多核MCU 和WiFi/蓝牙子系统，相较竞品MCU+WiFi 的分立式方案成本优势明显。公司亦在布局新一代WiFi 6 产品，以支持更丰富的多设备、低功耗应用。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为19.56/28.46/39.84亿元，归母净利分别为4.60/6.85/9.62 亿元，对应2021 年8 月26 日市值计算，市盈率分别为78/52/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海外疫情反复，影响下游需求；竞争格局变化，利润不及预期；蓝牙底层技术变革，技术壁垒降低。