事件:公司发布2021年中报,实现营收7.33亿元,同比+117.08%;实现归母净利润1.89亿元,同比+286.87%。
业绩快速增长,符合预期。2021上半年AIoT市场蓬勃发展,品牌蓝牙TWS耳机渗透率不断提升,受益于公司在大客户中的份额不断提升,公司2021Q2实现营收4.43亿元,同比+112.45%、环比+52.22%;归母净利润1.09亿元,同比+116.17%、环比+36.25%,实现稳步增长,符合预期。
毛利率短期承压,规模效应凸显,期间费用率大幅下降。由于晶圆代工厂产能紧张,上游原材料涨价,但公司基于长期发展策略,成本转嫁相对较少。公司2021H1毛利率为38.21%,同比下滑3.31%。随着营收规模扩大,规模效应凸显,公司2021H1期间费用率为18.92%,同比下降12.14%,使得公司2021H1净利率同比增长11.31%,至25.78%。公司2021H1研发投入1.15亿元,同比+40.56%,新一代WiFi/蓝牙双模SoC完成工程验证、WiFi6技术芯片有望于2022年面世、图形硬件加速技术取得进展。
TWS稳健增长,非耳机类产品有望成为公司业绩强劲驱动力。耳机类市场,BES2500系列快速放量,应用于荣耀/华为/OPPO/三星等新品中,2021下半年有望受传统旺季带动持续受益。长期看,TWS耳机渗透率仅为18%,2020年仍有5-8倍空间。非耳机类市场,智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoT SoC已应用于天猫精灵,有望导入小米等更多客户产品中。手表类芯片户拓展顺利,有望于2021H2实现放量,成为公司业绩强劲驱动力。
投资建议:我们预测公司2021-23年营收为20.15/30.18/42.34亿元,考虑到晶圆代工厂产能紧张、上游原料涨价等影响,调整归母净利为4.73/7.35/10.39亿元,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。